行业红利即将见顶毛利率下滑 绿源集团加码海外市场能否逆袭
《投资者网》吴微
近日，绿源集团控股（开曼）有限公司（下称“绿源集团”）正式向港交所提交了招股书，拟申请港股上市。若绿源集团能顺利发行，这将是继小牛（niu.US）、爱玛科技（603529.SH）之后，又一家完成资本化的电动自行车企业。绿源集团如能顺利上市，在国内销量前9的电动自行车企业中，只余台铃、立马、小刀等4家企业还未实现资本化。
电动两轮自行车、电动摩托车市场的发展很大程度受益于政策的变化。2000年前后的禁摩令、2003年的“非典”、2004年正式将电动自行车定义为非机动车，这些无疑为电动自行车提供了发展机遇；2019年颁布的新国标，则在加速出清中小企业、提高行业集中度外，也让电动自行车行业迎来了第二春。
新国标的颁布，一方面催生了巨大的电动两轮自行车替代需求；另一方面，标准的详细化，压缩了产品创新的空间，同时也让部分无法获得认证的企业被淘汰，从而提高了行业集中度。据统计，到2021年末，头部的雅迪控股（01585.HK）、爱玛科技（603529.SH）市场占有率已分别达到了27.9%与16.8%。
虽然2021年销量国内排名第六，但国内市占率仅有3.9%的绿源集团，又能否依靠港股上市的机会，实现销量的大幅提升呢？
行业竞争激烈
电动自行车在我国的发展历史可以追溯到1995年前后。不过，彼时行业处于起步阶段，产业也未形成集群；而受续航及摩托车同质化竞争影响，电动自行车的发展前景并不明朗。但自2000开始，禁摩令开始在全国推广，电动自行车行业迎来第一轮发展机遇，也逐渐形成了无锡、浙江、天津三大产业集群。绿源集团正是在这背景下，于2003年由有深厚理工科背景的倪捷、胡继红夫妻二人在浙江成立。
绿源集团成立后不久，电动自行车就因“非典”影响以及正式被纳入非机动车合法车型而销量大增。2013年-2019年，受生鲜物流市场崛起影响，电动自行车市场进入了新一轮发展时期，而随着头部企业在价格、渠道等领域的竞争，行业集中度也得以提高。
不过，这个时期，电动自行车安全性、产品标准并不统一，而经销商私自改装等问题，让电动自行车出现了一些安全隐患。因此，国家标准委员会在2019年制定了电动自行车新标准，将电动两轮自行车与电动摩托车进行了划分，并详细规定了各个产品的最高时速、外形、重量等指标。
新国标的颁布，一方面增加了电动自行车的销量，加速淘汰了实力弱、依靠提供违规改装可能方式获客的中小厂商，从而提高了行业集中度；但另一方面，新国标也一定程度限制了企业的创新，让电动自行车企业陷入同质化竞争的困境之中。虽然也有拟通过年轻化设计进行差异化竞争的小牛电动（Niu.US）、九号公司（689009.SH），但他们的市场份额并不大，其中的小牛电动，因销售费用居高难下，公司一度出现了亏损。
最终头部企业不得不进行价格、渠道、品牌宣传等方面的竞争，从而压缩了企业的盈利空间。而据天风证券、东兴证券等多家券商研究报告，随着各地电动自行车标准过渡期的结束，新国标颁布产生的行业增量将在2023年前后达到峰值，此后市场将进入存量竞争的时代。
据弗若斯特沙利文统计，到2021年末，国内前9大电动自行车企业的市场份额已高达80.3%，其中雅迪、爱玛就已吃掉了近一半的市场。绿源集团虽然市占率排名第六，但与第七、第八名企业之间的差距并不大。
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