北京时间9月19日凌晨，美联储召开议息会议，将联邦基金利率目标区间下调25BP至1.75%~2%，符合市场预期。

在本次议息会议之前，芝加哥商业交易所（CME)的FedWatch Tool计算的降息概率仅有54.2%（图表1）。我们在此前多次强调，金融市场的预期是促使美联储降息的最重要原因。既然此次降息预期已经降至了54.2%，那么美联储为什么还要继续降息呢？

怎样正确观察美联储的降息概率

本次议息会议之前，在降息概率上出现了一个很大的背离，即：CME的FedWatch Tool计算的降息概率仅有54.2%，而Bloomberg的WIRP计算的降息概率依然有100%（图表2）。究竟哪个降息概率才是正确的呢？

这要从CME和Bloomberg的计算方法不同说起。CME与Bloomberg的降息概率均由联邦基金利率期货计算而来，但是计算方法稍有差异。简单地说，Bloomberg的计算方法剔除掉了资金面扰动（如：月末、季末、税期等）对联邦基金利率期货的影响，但是CME的计算方法中并没有剔除掉。

近一周以来，受缴税、国债拍卖等因素的影响，联邦基金利率和隔夜回购利率出现了明显的上升（图表3）。为了应对这一局面，美联储在本周二实行了10年以来的首次隔夜回购操作，规模达到531.5亿美元，用于向一级交易商提供流动性。金融机构之间的短期资金面紧张，推升了联邦基金利率期货，CME FedWatch的计算方法中没有剔除掉这部分影响，这就使得CME FedWatch计算的降息概率偏低。

以上的结论可以从历史数据中得到验证。从今年6月份降息概率升到100%后，Bloomberg的降息概率保持在100%附近，CME FedWatch的降息概率一直在变化，但是CME FedWatch降息概率的变动基本上都可以用隔夜回购利率的变动来解释，二者之间的R2高达90%，即：隔夜回购利率越高，联邦基金利率期货就越高，CME FedWatch计算的降息概率就越低（图表4）。

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