细解专项债刺激

让市场活跃的另一大“强心针”是“允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”的消息。6月11日，A股全线大涨，上证综指更是重回2900点。

摩根士丹利在5月初将沪深300目标位调整为3600点，相较年初，当前A股的估值相对新兴市的吸引力有所下降。不过，王滢表示，仍然看好并超配材料，且有选择性地超配工业板块，预计基础设施建设将获得持续动能。

吴照银对第一财经记者表示，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》提出专项地方债可以补充项目资本金，之所以市场反映热情，主要逻辑在于：今年以来基建投资增速非常低，前4个月累计增速只有2.97%，这还是在一季度社会融资总额以及新增信贷大规模增长的背景下取得的。“从电厂耗煤量等高频数据以及PMI指标来推测，5月的基建投资增速仍然会很低。如果不采取一些积极措施，今年后几个月的基建投资增速有可能会惯性下滑，这会导致整体的固定资产投资增速低位徘徊甚至有所下行。因此，需要一些政策来提振基建投资，专项债补充资本金就是在这种背景下推出的。这项政策可以托住基建投资，但又不会造成货币供给大幅扩张，是一种相对有效的刺激手段。”他称。

专项债发行所得融资能否作为项目资本金，历来是市场争议焦点。一种观点认为专项债作为债权性融资工具，不得作为项目资本金。而另外一种观点认为，地方政府作为项目的投资方，政府的债权融资可以作为基建项目资本金。

广发证券认为，此次《通知》明确提到，在满足“重大项目”等系列条件后，“允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”，可以提高基建投资效率，尤其是项目规模大、融资需求高的重大项目。但同时，“坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的同时，加大逆周期调节力度”态度明确。宏观杠杆率基本稳定对政策来说亦是目标之一，基建投资增速事实上也很难再回到两位数的高增长状况。从整体来看，这个通知提示稳增长和逆周期调控政策升温的信号意义更大。

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