2018年在严监管、去杠杆、进出口问题等环境下，进入趋势性下跌行情；2018年10月宣布降准，逐渐向相对宽松的货币环境过渡，政策托底后上证综指反弹约至2700点，进入箱体震荡阶段；2019年1月初进出口问题等外部不确定因素逐渐明朗，前期悲观预期弱化，市场指数开始反弹。因此，在近期从2019年4月始的回调阶段中，我们认为2700点是一个较强的支撑位置。若上证综指下调至2700点，各风险等级规模如表5所示，经测算，2019年股权质押违约规模为8724.91亿元。

质押纾困基金现状

纾困基金主要有两个来源：一是地方层面的政府与国资。据Wind不完全统计，2018年10月份以来，北京、上海、广东、江苏、浙江等地国资与券商银行等金融机构开展的纾困基金已达3175亿元。

二是中央层面的央行、银保监会、证监会以及其领导下的银行、券商、保险等机构。具体而言：证券公司资管计划方面，证券业协会最新数据显示，截至2019年4月1日，已有46家证券公司共成立了68只支民资管计划和27只子计划，出资规模总计651亿元左右，其中撬动外部资金108亿元左右，券商资管母计划和子计划合计有望形成约2000亿元规模的纾困资金；部分券商还设立了基金纾困民企融资，目前该类基金宣告的规模已达725亿元；国寿、太平、人保等保险公司成立的纾困专项产品方面，目前已有9家保险资管成立专项产品，合计规模1060亿元。纾困基金总计近7000亿元。

纾困基金目前存在不同出资人意见难统一、优质标的稀缺、银行出资渠道受限等落地难等问题。对出资人而言，选择投资标的时应对信息进行及时充分披露，遵循“救急不救穷”的原则，即不以慈善的目的纾困，所选项目一定是优质标的，除此之外纾困还需遵循法制化原则，避免道德风险。

目前股权质押违约规模约7000亿元，在纾困基金的承压范围之内，资质较好的上市企业的风险有望率先得到承接。若股市持续下调5%~8%对应上证综指点位2800~2700，股权质押的风险规模将逐步扩大约至8000~9000亿元规模，在市场情绪企稳、个股基本面无重大问题以及大股东不进行大规模恶意减持的情况下，质押风险依然整体可控。

风险提示

纾困基金落地不及预期，市场超预期下行，风险测算及Wind样本数据本身的局限性等风险。

免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息，请以交易所公告为准。股市有风险，入市需谨慎。

（作者系中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自“首席经济学家论坛”微信公众号

相关报道: