但由于物价管理部门采取了限价政策，这就更使得品牌被高度认可的消费品供不应求，如中华香烟和飞天茅台。如目前酱香型白酒的产量仅占白酒总产量的2%，但从消费者需求结构看，对酱香型白酒的需求占比至少要占白酒消费需求的10%以上吧？如果再加上某些高端白酒具有储藏增值的投资属性，则实际需求更大。

所以，中华、茅台，一红一白，其供不应求折射出中国当前消费升级的几大特征：

第一，都属于非必需品，且所对应的烟草和白酒总产量在下降，但结构发生变化，消费趋向高端化；

第二，消费高端化与高收入阶层的收入增长较快有关；

第三，消费升级中，品牌认可度的集聚性不断提高。

这就可以解释为何“一把草、一瓢水”卖那么贵。

贸易摩擦后，鼓励消费应有政策举措

任何一个国家，只要经济发展到一定阶段，增长的模式就会趋同，即消费驱动，道理很简单：民以食为天。我国过去增长的模式与其他国家的不同之处在于，一是投资拉动，二是出口导向，消费对经济增长的贡献偏低。

对此，我国很早就提出经济转型的目标就是要靠消费驱动。但是，过去我国经济比较落后，居民收入水平较低，因此，通过投资和出口双轮驱动也合乎逻辑：廉价劳动力吸引外资流入。如今，这两种模式均难以为继，中国经济要转向消费驱动。

但是，目前阻碍向消费转型的最大掣肘是中等收入组的收入增长放缓，因为中低收入阶层的消费/收入弹性要远高于高收入阶层，仅仅让高收入阶层的收入增速提高，对消费的拉动作用不大，至多只能有利于高端消费增长。

数据来源：国家统计局，中泰证券研究所

那么，如何来增加中低收入阶层的收入水平呢？只能通过国民收入二次分配来解决，但难点在于运用税收手段的效果有限，如减税降费，有多少收益最终可以落到中低收入阶层的身上？房产税、遗产税及资本利得税应该是有效的工具，但短期内要运用并不现实。

我的建议是扩大国有股权无偿划拨给社保的比例。按照当前划转10%的比例，未来划转规模最大可达8.7万亿元，但实际补充作用是高估的。根据去年颁布的《实施方案》，当前的国资划转补充社保基本只获得企业分红和资本运作收益，而且划转企业相对较少，填补效果并不明显。

如果能提高划拨比例至20%，同时，在国资委的准许下，若能通过社保减持适当引导国有资本从传统的竞争性领域中退出，不仅有利于国资的资产配置优化，也能改善部分领域产能过剩的局面，而且可以弥补社保资金的缺口。

就鼓励消费的项目而言，新能源汽车的补贴政策还是应该持续，毕竟汽车消费的空间仍较大，且从节能环保的角度看，也符合汽车市场的发展趋势。此外，从今年前四个月的零售额分项看，药品消费增速上升，达到11%，这也是需要通过医疗体制改革来降低居民看病吃药的负担。

数据来源：国家统计局，中泰证券研究所

资本市场也进入了大消费时代

大消费板块是指与人们生活密切相关的泛消费类行业，如食品饮料、生物医药、家电汽车、商贸零售等。记得在2017年4月的时候，我们的中泰时钟就发出了“配置大消费”的信号，因为相比上、中、下游行业和成长性行业，大消费的得分最高。

那一年，正是市场很憧憬“新周期”的时候，因为PPI在大幅上涨。两年后的今天，发现周期类股票指数走势总体仍偏弱，而消费类指数走势却强劲。如A股市场中有两只“消费ETF”基金，一只（159928）已经创了历史新高，另一只（510150）也接近2015年的高点。

这就很说明问题了，因为宏观层面的消费数据在连年下滑，但自上而下的数据并没有反映行业结构的变化，同时也没有反映股市估值体系结构的重整，即绩优股的估值水平被长期低估，如今正逐步获得“确定性溢价”。

此外，若按巴菲特的选股标准（连续多年“高ROE+低PE”，如ROE在20%以上，市盈率低于20倍）从A股市场选股，会出现什么结果呢？

数据来源：WIND，中泰证券研究所

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