4月30日，美国总统特朗普与民主党高层达成初步共识，同意斥资2万亿美元进行大规模基建投资。这一举动预示着两个层次的重心转变，即政策搭配重心由货币政策转向财政刺激，财政政策重心由减税转向基建。面对这一变革，美联储的政策取向需要更加审慎持重。

其一，基于上述政策约束，当前美联储货币政策的腾挪空间相对有限。美联储按兵不动，转而依靠更为直接的财政刺激打破政策僵局，将有助于引导经济增速稳步回落于长期中枢，实现“减速不失速”的合意状态。

其二，大规模基建的落地，要求货币政策长期保持松紧适度。如果货币政策偏紧，导致有效利率上升过快，则将增加赤字财政的融资成本，降低大规模基建的持续性。事实上，本次议息会议宣布将下调超额存款准备金利率（IOER），正是为了平抑有效利率。如果货币政策偏松，则在2019年美国产出缺口已经闭合的情况下，叠加财政刺激效应，将会大幅提升通胀水平，侵蚀实际经济增速。

其三，虽然大规模基建已经成为两党共识，但是未来美国政坛料将围绕基建方向、资金来源、项目分布等议题展开激烈博弈，因此仍将产生一系列不确定性。作为政策搭配的另一侧，货币政策亟待强化连续性和确定性，为市场预期提供“稳定锚”。有鉴于此，伴随大规模基建的渐行渐近，美联储坚持“不折腾”的政策取向，有利于形成更加有效的“货币-财政”政策搭配。

美联储“不折腾”，利于新兴市场“再繁荣”

综上所述，围绕美联储的后续举措和政策影响，我们做出如下判断。

第一，“不折腾”将是2019年美联储的政策常态。我们维持此前预测，即2019年美联储将坚持有底线的妥协，任一方向的政策调整都将高度审慎：2019年将大概率保持暂停加息，只有当经济下行态势明确可控，才有可能在8月或9月意外加息一次，同时本次妥协不会走向极端鸽派，不会重启QE或降息。

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