另一方面，美国金融稳定愈加重要。虽然一季度美国经济增速大超预期，但是至2019年3月，领先1~2个季度的指标（基于平均工作时长、消费者预期等指标编制）仅有微弱反弹，绝对水平依然落后于2018年年内最低值（图2）。

展望未来，经济领先指标是筑底企稳，还是继续下滑？很大程度上将取决于金融市场的表现。从消费层面来看，由于当前薪资增长乏力、居民储蓄率上行、消费者信心超预期走弱，金融市场的“财富效应”将是支撑居民消费所剩不多的基石之一。从投资层面来看，由于当前美国企业盈利增速承压，如果股市再逢震荡，则将进一步拖累私有部门的投资能力和意愿。基于上述原因，虽然金融稳定并非美联储的直接政策目标，但是在当前环境下，美国经济已经难以承受另一场类似于2018年10月的市场深度调整，金融稳定的重要性显著提升。因此，值此市场情绪高度敏感之际，美联储保持“不折腾”立场，以避免引起市场大起大落，正是理性之举。

政策约束之二：前期加息冲击仍待消化

根据我们此前的系列报告，2018年美联储第三、四次加息越过了平衡点，不仅引致劳动力市场效率下行，也打乱了通胀预期的期限结构，因此需要长期的政策妥协以消化前期冲击。自1月美联储“转鸽”至今，上述的加息冲击虽有初步缓和，但远未根本消解。有鉴于此，美联储的妥协和等待仍将长期延续。

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