第一，薪资增长升势受阻。基于美联储的五维评价体系，我们发现，2018年第三、四次加息落地之后，美国劳动力市场受到双重冲击，一方面效率维度不进反退，另一方面工资维度的提升幅度边际收窄，表明加息节奏超过了劳动力市场的承受力，造成新的结构性问题。经历一季度的暂停加息之后，至2019年3月，效率维度显著改善，并超过了2018年后两次加息前的水平，表明劳动力市场有效性得到初步修复。但是，工资维度继续恶化，证明前期加息冲击仍在进一步兑现。从变动趋势来看，2019一季度工资增速指标停滞不前，中断了长期上升趋势。从相对水平来看，以1994年至今的历史数据为参照系，当前工资增速仅略高于中位数水平，远不及2007年年末（金融危机前水平），或2000年年末（克林顿“新经济”繁荣顶点）。

第二，通胀预期尚未扭转。一季度的“休养生息”之后，美联储调查数据显示，美国通胀预期依然疲弱。从生产者视角来看，2019年4月，美国企业对未来一年的通胀走势预期低位维持于1.9%，虽然止住滑落趋势，但是仍大幅低于2018年中枢水平，恐难改善实体经济企业对未来盈利的忧虑。从金融市场视角来看，较之于2018四季度，2019一季度通胀预期的期限差（未来12个月通胀预期值-未来3个月通胀预期值）总体显著收窄，表明未来通胀失速的风险已经大幅减弱（图3）。但是，较之于2月，2019年3月上述期限差再度边际扩张，因此仍需要美联储保持政策妥协，以避免长期通胀预期的再度滑落。

美联储“不折腾”，助力政策搭配变重心

相关报道: