经济企稳但非“V”型反弹

机构对于“债牛未完”的判断也与对经济走势的判断息息相关。

尽管一季度数据大幅超出预期，但经济活动出现重大改善的判断可能过于乐观，中国经济中期趋势仍是增速缓慢放缓。同时，2018年四季度随着美国减税效应渐退，美国经济高位见顶、PMI首度回落，这也预示着海外需求可能难以大幅提升。

腊博表示，尽管中国3月PMI中贡献比较大的细分指标就是生产指标，但月度数据受到春节的扭曲效应影响很大，且难以调节，而在可观测、可印证指标中，耗煤量应与其相关性较大，根据经调节的高频数据（六大发电集团的日度耗煤量），该数据并没有明显改善。

同时，尽管3月M2增速大幅回升，但若看一季度的平均M2增速数据，其相较于去年四季度的改善仍然有限。

此外，近期通胀回升的趋势令人对债券前景存疑。近期CPI和PPI都同比上升，CPI同比增速从1.5%反弹至2.3%，但渣打近期提及，这主要受到猪肉价格影响，反弹仍是短暂的。PPI同比增速从0.1%升至0.4%，整体增速仍然温和，此后可能跌回负区间。

“由供给侧改革导致的价格攀升并不会引发利率同步上行，”腊博对记者解释称，“早年中国的物价和利率呈现同步走势，但自2016年供给侧改革后，供给拉动价格攀升，煤炭、水泥价格居高难下，但利率水平却在2018年出现了大幅下行，这是因为供给侧改革导致价格上升，实际上是通过压缩供给来拉动价格，但相应地，实体经济也在压缩贷款需求，需求下降无疑也伴随着利率下行。”

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