3月以来，中国经济出现积极变化，逆周期调节政策初见成效，经济似有企稳回暖之势。在多重政策积极发力以及中美贸易摩擦缓释的背景下，3月制造业PMI超预期反弹1.3个百分点至50.5%，创近6个月以来的新高；季节性因素之外的发电煤耗等高频指标也指向3月经济数据环比回暖。A股在春节之后的表现更是雄冠全球。

展望未来，伴随着增值税减税落地、基建补短板等逆周期调控政策相继步入集中发力期，中国经济复苏势头看上去良好。还需清醒地认识到当前中国经济所面临的复杂环境。考虑到一些结构性问题仍旧存在，中国经济基本面转好的势头尚未完全稳固，仍有四大挑战值得关注：

通胀压力回升制约政策放松

伴随3月以来猪肉价格的回暖、非洲猪瘟加剧供给冲击，猪周期重新启动，加之前期国际油价明显上涨，短期内中国通胀压力再度攀升。历史上几乎每轮猪肉价格的上涨都会带动通胀上行，中国的CPI分项中食品分项波动大于非食品，主导CPI走势；其中猪肉价格很大程度上主导了食品分项的走势，因而也成为影响CPI的重要因素。

在笔者看来，短期内国内通胀或存在上涨压力，特别是在二季度翘尾因素较高的背景下，CPI或将迎来上行态势，个别月份将超过3%。根据笔者的测算，3、4月份CPI同比将回升至2.5%~2.6%左右，6月压力更大，可能突破3%。而一旦通胀水平短期内接近或者超过政府的3%既定目标，恐将对货币政策造成制约。

同时，近期部分城市房地产市场的回暖，出于对资产价格上涨的担忧，货币政策继续放松的可能性也明显降低。当然，这并非意味着货币政策需要转向，在经济下滑背景下，整体保持逆周期调控仍是主要基调，只是短期内进一步宽松的空间会受到限制。

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