降准能让资金利率更低吗？

分析完降准的可能性，我们再来讨论降准对债市的影响。首先，降准一定能让资金利率更低，从而使得短端带动长端下行的逻辑继续吗？

从历史经验来看，无论是2012年，2015~2016年还是2018~2019年的降准周期，在降准初期对于资金利率的向下引导作用是十分显著的。但随着降准次数的增多，资金利率开始维持低位运行不再下降，甚至还会出现小幅反弹的迹象。

而回顾2018~2019年资金利率的走势则更加明确，自2018年下半年以来，以GC007为代表的资金利率几乎稳定在2.5%~3%的区间中波动运行，一旦持续接近下限，资金就会出现阶段性收紧，央行甚至会出现逆向操作（如2018年10月的疑似正回购等），反之当持续超过上限时，央行也会加大投放让资金利率重回区间。因此，即使再次降准，前期形成的资金利率底部也很难被持续突破，短端带动长端的空间较为有限。

如果资金利率不能更低，降准对于债市还会产生利好影响吗？从银行行为模式来看，降准对于债市将产生两个方向的影响：

第一，降准有助于银行提升风险偏好，对债市不利；

第二，降准有助于银行扩大广义信贷投资，对债市有利。要考虑降准对于债市最终产生的综合影响，也要看银行目前处在哪种行为组合之中。

我们在上期周报《债市的“短多长空”》中分析，银行目前处在信用扩张筑底+银行广义信贷适当恢复的组合当中，这一组合在历史上并不多见，与之相对类似的是2012年与2016年的银行行为模式（但微观细节上也有许多不同），恰巧这两年也有段时间处在央行继续降准但资金利率不再更低的背景之下，对2019年的市场可能有一定借鉴意义。

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