基于二季度MLF到期量逾万亿元，且财政存款带来基础货币缺口，根据上文分析目前超储率水平又不高，央行在二季度继续投放资金填补缺口将是必然的选择。

考虑到从节奏上看，4月是基础货币缺口最大的月份，因此央行在资金投放上大概可分为三种选择：第一，不降准，MLF到期后加量续作弥补财政存款缺口；第二，降准0.5%，释放资金在8000亿元左右，基本覆盖4月缴税和MLF到期的缺口，同时对二季度到期的MLF根据资金面情况进行部分或全部续作，与去年同期操作类似；第三，降准1%，释放资金在1.5万亿元左右，基本覆盖二季度缴税与MLF到期的缺口，MLF到期后不再续作，根据资金面情况以逆回购操作调节流动性季节波动。

央行选择哪种操作的概率更大呢？先看选择一：该操作面临的问题是，目前MLF利率仍高于资金市场利率，那么要么选择降低MLF利率，或将释放一个比降准更强的“降息”信号，要么选择维持MLF利率不变，或起到引导资金利率上行的效果，无论如何选择都会带来新的问题。同时，根据我们对央行行为模式的研究，其逆周期政策倾向十分明显，在银行信用扩张阶段，会更倾向于用MLF+OMO（公开市场操作）投放的方式限定利率走廊，防止银行信用无序扩张；而在银行信用收缩阶段，会更倾向于用降准等方式引导银行获得更稳定成本更低的中长期负债，以刺激银行信用投放。从目前情况来看，银行信用扩张刚刚有所改善，重启MLF限定利率走廊的概率并不高。

因此，我们判断用降准的方式对冲基础货币缺口可能仍是央行的最优选择，究竟是先降0.5%以观后效，还是直接降1%一劳永逸则都有可能，区别只是在对MLF的置换量不同上，最终带来资金净投放规模并无显著差异，央行可根据3月份金融数据的情况选择4月降准信号的强弱，但在4月17日MLF到期前降准仍是大概率事件。

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