尤其是我们的制度设计在发生改变，股票供应正在转向“宽进严出”，尤其是科学创新板块的推出，尤其是引进注册制，真正放开股票的供应，同时加快垃圾股票的退市，这其实会从根本上抑制投机炒作，抑制垃圾股的估值上升。

便宜才有好货，A股慢牛重启！

为什么美国股市在过去40年的涨幅高达25倍，年均涨幅达到8.3%，其实其中来自于企业利润增长的贡献大约是每年6%，和美国的GDP名义增速大致相当，而其余2%是来自于估值的提升，因为美国股市的市盈率从1979年的8倍回升到了当前的20倍。再考虑股息率之后，美国股市过去40年的年化回报率就达到了10%左右。稳中有升的估值再加上持续增长的经济，这两者共同奠定了美股40年的大牛市。

而我们再来看目前的A股市场，我们上市公司的业绩增长在过去并不低，和GDP名义增速大致相当。如果我们同意中国经济未来只是减速而不会失速，在减税降费等各项政策的推动下，消费增速有望保持稳定增长，并带动未来10年中国GDP增速中枢保持在4%~5%左右水平，再加上2%~3%的物价增长，相当于每年7%左右的GDP名义增速，那么未来企业盈利增速也有望保持在7%左右。

如果我们投资在目前12、13倍市盈率的A股市场，选择那些低估值的蓝筹股，如果我们假设未来这个便宜的估值不再下跌，如果企业盈利每年增长7%，那么就相当于股价每年上涨7%，如果再考虑上证指数的股息率在2%左右，其实就相当于每年9%左右的回报率，这其实就接近美股过去40年的平均水平，已经非常可观了！

因此，我们认为对于当前股市中缺乏估值支撑的投机炒作需要谨慎，但A股市场整体而言依然极其便宜，未来只要我们坚持不走大水漫灌老路，而通过减税降费等各项改革政策提升增长潜力，那么A股将有望迎来靠盈利支撑的慢牛行情。

（姜超系海通证券首席经济学家）

第一财经获授权转载自“姜超宏观债券研究”微信公众号

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