增值税率下调，谁最受益？我们基于投入产出表数据进行测算发现，本次增值税率下调对于多数行业而言税收负担（增值税占营收比重）均有下降，降幅中位数约在0.9个百分点。其中批零和水利设施行业受益最大，税负下降均超过2个百分点，采矿行业同样受益较大，部分服务行业由于销项税率并未调整，税负下降并不明显。

假设增值税减税效果均作用在企业部门，则根据上市公司2017年年报数据测算，整体来看，本次增值税率下调对上市公司利润增厚幅度在5.4%左右，而中位数水平约在10%，其中商贸、国防军工、化工和电子行业受益明显，装备制造行业也大都处于中位数水平以上，而地产和金融板块获利有限。

考虑到2017年底制造业、交通运输业、建筑业固定资产投资中，民间投资占比分别达到87%、20%和46%，分经济类型看，民企将成为本轮增值税率下调的主要受益者。

而随着供给侧改革进入下半场，去产能、去库存正进入尾声。供给收缩放缓、需求刺激不再带来的结果是，价格由涨转跌。去年四季度以来，以煤价、钢价和油价为代表的商品价格出现了明显下降，使得2019年PPI通缩风险明显增大。我们预测2019年PPI增速将下滑转负，而CPI非食品增速则降至2%以下。而与原材料成本下滑相对应的是利润增长的重新分配，一是从上游向中游倾斜，二是从国企向民企倾斜。

事实上，去年四季度以来，规上国有工业企业利润增速已明显放缓，从单月增速看，10月已下滑转负，11、12月更是跌幅扩大；而民企利润增速持续回升，11、12月单月增速已重回两位数，并持续扩大。

融化市场的冰山：竞争中性，放松管制

1. 民企行业准入受限。

民资服务业占比偏低，制约盈利改善、结构转型。导致民企利润偏弱的一个重要原因在于，民企行业准入受限，制约其利润率提升。目前，民企主要分布在制造业，尤其是中游加工组装类制造业，在服务业中占比整体偏低，不仅制约其盈利改善，也阻碍经济结构转型。

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