4.成本压力逐步纾解，火电行业龙头业绩弹性即将爆发（华金证券）

华金证券指出，GDP对发电量、机组利用小时、煤价等几大要素有着直接影响，这使得火电行业具备强周期性行业的特点；同时，在不同的经济阶段，量、价、成本三者的变动方向不同，发电量的顺周期性、电价的部分公用事业性质、煤价的晚周期性，要素的不同变动方向导致火电盈利互相抵减，但在经济景气下行阶段各要素最容易形成合力，使火电具有逆周期特点。

华金证券认为，2019年四大要素有望形成同向合力，火电盈利的向上弹性爆发。

第一，发电增速和机组利用小时有望小幅提升，形成正乘数效应，原因包括：2018年第三产业对新增用电量的贡献度为36.99%，较上年提升了15个百分点，为用电总量增加稳定和韧性；火电投资连续3年下滑，2018年淘汰产能占新增产能的比重达到24%，在2019年GDP增长6.4%的假设下，剔除其他电源对火电份额的侵蚀，测算火电发电量增速为3.9%，机组利用小时数小幅回升；

第二，电价在市场化改革实施后，市场交易量占比已提升至2018年的近40%，2018年市场交易电价持续走高，与标杆上网电价的价差逐步收缩，截至2018年三季度，市场交易电价较2017年一季度累计提升8.19%，与上网标杆电价的价差缩减了40.04%，2019年对盈利的负向拖累边际缩减，在煤价下跌预期兑现前，通过下调上网电价实现工商用电降价10%的可能性较小；

第三，煤炭供给侧改革退出，供给扰动式微，煤炭违规产能绿色核准通道加速产能投放，需求则在地产赶工结束后将走弱，供需进一步宽松，预计全年煤价先高后低；根据敏感性测算，假设其他因素不变，2019年火电度电盈利相对煤价变动的弹性系数约为7倍。

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