市场成交量确认了去年十月的底部

自阳历新年以来，上证开始飙升，而农历新年后又进一步加速。上证的表现是令人震惊的，相对于世界其他市场一骑绝尘。但最近，上证汹涌的涨势似乎遭遇到强势阻力。

每天超过一万亿元人民币的强劲市场成交量，令人回想起2015年夏季中国市场泡沫破灭时的动荡日子。一些专家质疑这些交易的对手盘是谁，以及他们为什么交易。据报道，随着市场的飙升，产业资本和一些公司的内部人士一直在减少其头寸。

澄清减持背后的动机是一个具有挑战性的问题。毕竟，这些持有者的入场价格应该比市场其他参与者的更低，而年初至今的巨额收益足以吸引他们从一些持仓中获利了结。

去年9月，在一次公开演讲中，我向一众行业专家讲授了市场预期形成的理论。不同市场参与者的锚点可以是非常不同的。卖家倾向于使用建立头寸的入场价作为锚点。但买家，特别在上涨的市场中，不得不持续地向前看，并根据当前情况推测出之后合理的、更高的价格。市场价格锚点形成的这种差异造成了巨大的预期差，推动市场走高，直至预期差最终合拢。

因此，根据市场价格的运行来判断市场趋势的顶和底并不完全可靠。我们更想知道的是市场复苏带来的创纪录市场成交量里隐含的信息。我们的定量分析表明，这种创纪录的营业额确实可以预测未来市场的走势（图1）。例如，我们发现当市场成交量大幅低于其趋势时，例如2004年12月、2008年11月和2016年2月，市场在随后几个月逐步触底。

最近一次观察到这种情况是在2018年9月，而市场在大约一个月后见底。顺便说一句，2015年6月16日，我在《伟大的中国泡沫：800年历史的教训》一文中对中国股市泡沫破裂的判断，也是基于当时异常高的市场成交。当时天量的成交和异常的市场形态，显示了当时狂热的投机交易。因此，从技术分析的角度来看，去年10月时上证运行到的2450点左右应该是市场显著的低点（图2）。

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