2005年7月21日，央行宣布人民币与美元脱钩、小幅升值，实行参考一篮子货币的“有管理的浮动汇率”制度。到2013年，人民币对美元升幅总计35%。同年，中国经常账户顺差占GDP比重从2007年的峰值10.1%降至2%。至此，中国的国际收支不平衡基本得到纠正。

从2014年开始，中国国际收支平衡出现新的重大变化。余永定提及，由于资本管控的变化，中国资本账户对于国内外经济状况的反应更为敏锐。随着国内外经济形势的变化，自2014年二季度开始，中国资本账户时而会出现大幅逆差。在一些季度中，由于资本账户逆差大幅上升，尽管依然保持贸易账户顺差，中国却出现了国际收支逆差，人民币贬值预期开始出现。

汇改并非人为推动贬值

2015年8月11日，中国央行宣布对人民币中间价报价机制进行改革。

余永定一直对8月11日的汇率改革持肯定态度。他认为，汇改是出于多重考量：推动人民币国际化，满足国际货币基金组织（IMF）所设定的将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的标准，更重要的原因则是央行要推动人民币向更自由浮动的汇率机制转型。

在境外媒体的一次采访中，美联储前主席耶伦提及，2015年夏天中国决定要以货币贬值的方式，来部分抵消此前人民币被动升值的压力。

“我认为，耶伦对中国央行2015年汇改的意图描述是不准确的。真相是，人民币大幅贬值只是结果，而触发因素在于，时机不巧的汇改强化了本来并不强烈的人民币贬值预期，而贬值预期导致资本外流。”他称，汇改之前，多数人预期年内人民币汇率可能贬值2%或3%。但出乎预料的是，汇改之后，市场对人民币贬值预期普遍飙升至7%~8%，个别机构甚至高达10%、20%。贬值预期导致资本外流增加，反过来加大贬值压力。

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