以券换券对流动性影响如何？

如何理解CBS的作用？

央行相关负责人在答记者问时说，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。中国人民银行从中标机构换入合格银行发行的永续债，同时向其换出等额央行票据。到期时，中国人民银行与一级交易商互相换回债券。银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。

这位负责人还称，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。

央行指出，CBS可以提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

天风证券银行业首席分析师廖志明认为，将一级交易商持有的永续债纳入了MLF等公开市场操作的抵押品，纳入不代表有永续债就可以向央行去兑现，最核心还是要看央行是否同意，要以货币政策或者说公开市场操作为准。

金融监管研究院院长孙海波指出，单纯看CBS，从央行资产负债表角度判断是货币政策中性；但结合MLF和TMLF就不是中性。

孙海波认为，央行创设CBS，一级交易所购买其它行的永续债可以和央行互换，换出永续债，换入CBS。从央行角度看，资产端新增一笔对其它存款性公司债权，从负债端角度新增一笔债券，属于典型的资产负债表扩张，但该互换动作并没有新增基础货币，因为从央行负债端看，储备货币并没有发生变化，该操作却给商业银行增加了流动性。银行持有CBS期间还可以进一步用CBS向央行申请MLFSLFTMLF，实际上可以变现。如果在额度允许范围内，商业银行通过购买其它银行的永续债向央行换取CBS，再向央行质押换出现金。

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