在首单永续债即将发行的前夜，央行、银保监会接连为永续债发出大礼包。

1月24日晚间，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CentralBankBillsSwap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。

随后，银保监会也发布公告称，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。银保监会说，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

目前首单永续债已经箭在弦上。据中债登公布的信息，此前中国银行获批的400亿元永续债，将于1月25日以簿记建档方式发行。此外，第一财经记者从接近中行人士处确认了永续债即将发行的消息。

为商业银行背书，减少银行资本消耗

对于央行决定创设央行票据互换工具CBS，华泰宏观李超分析认为，央行创新央行票据互换工具以及将部分银行永续债纳入公开市场业务担保品范围，都是对银行永续债的背书行为。

由于商业银行永续债发行之后普遍采用互相认购的方式，而商业银行互持会计入加权风险资产增加资本消耗，即使按照国有商业银行债也要计入20%，如果按照类权益风险权重会更高。央行创设票据互换，使商业银行持有央票，央票为主权债券，风险权重为零，不用消耗资本，有利于商业银行实现非标回表。

此外央行指出，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。李超认为，央行此举，扩大了公开市场抵押品余额，边际缓解了之前部分商业银行因抵押品不足导致的无法从央行获得资金的问题。

以券换券对流动性影响如何？

如何理解CBS的作用？

央行相关负责人在答记者问时说，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。中国人民银行从中标机构换入合格银行发行的永续债，同时向其换出等额央行票据。到期时，中国人民银行与一级交易商互相换回债券。银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。

这位负责人还称，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。

央行指出，CBS可以提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

天风证券银行业首席分析师廖志明认为，将一级交易商持有的永续债纳入了MLF等公开市场操作的抵押品，纳入不代表有永续债就可以向央行去兑现，最核心还是要看央行是否同意，要以货币政策或者说公开市场操作为准。

金融监管研究院院长孙海波指出，单纯看CBS，从央行资产负债表角度判断是货币政策中性；但结合MLF和TMLF就不是中性。

孙海波认为，央行创设CBS，一级交易所购买其它行的永续债可以和央行互换，换出永续债，换入CBS。从央行角度看，资产端新增一笔对其它存款性公司债权，从负债端角度新增一笔债券，属于典型的资产负债表扩张，但该互换动作并没有新增基础货币，因为从央行负债端看，储备货币并没有发生变化，该操作却给商业银行增加了流动性。银行持有CBS期间还可以进一步用CBS向央行申请MLFSLFTMLF，实际上可以变现。如果在额度允许范围内，商业银行通过购买其它银行的永续债向央行换取CBS，再向央行质押换出现金。

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