3. 美国股市的估值比中国股市的估值高。

目前美国标普500指数的滚动市盈率约为18倍，大幅高于中国股市整体的13倍滚动市盈率。尽管并不能仅仅根据估值来判断各类资产价格的走势，但是估值表明了该资产的泡沫程度，可以作为选择资产的一个参考指标。

根据宏观经济运行趋势和目前各类资产的估值泡沫，2019年在狭义范围内的货币、债券、股票、商品的配置逻辑大致如下：

受全球经济下行影响，以原油为代表的国际大宗商品价格将会出现较大幅度下行，国内的黑色产业链价格也以下行趋势为主；与之相对应的是债券收益率会继续下行，不但是利率债会有较好表现，高等级信用债也会走势良好。中国股市在2018年大幅杀跌以后估值较低，虽然根据经济基本面看没有明显的上涨空间，但进一步下跌空间并不大，2019年的股市更多的表现为结构性机会，相对而言，一些业绩确定、成长良好的个股有上涨机会。以全年看，货币的收益率维持较低位置，股市的收益率可能并不比货币差。这样，这几类标准资产的收益率全年走势大致如下：债券>股票>货币>商品，资产配置策略大致可以由此展开。

对于房地产以及股权类的另类资产，其流动性较差，在整体的宏观货币流动性紧张的背景下，其价格表现不会很好，另外这些资产的估值过高，存在一定的下跌风险，应该对其采取低配的策略。对于信托非标资产，由于其特殊的架构以及准刚性兑付的特征，其较高的收益率仍然会受到众多资金追逐，尽管流动性较差，但相对而言，其高收益率以及准刚性兑付仍是其最大优势，2019年信托非标资产仍是大类资产配置的重要品种。如果配置海外资产，则要考虑美元汇率的变化，根据美国经济走弱以及美国加息周期接近尾声判断，美元走势将会逐渐趋弱。相对而言，人民币的贬值压力并不大，不排除有升值空间。

（作者系中航信托宏观策略总监，文章仅代表个人观点）

第一财经转载自“陆家嘴杂志”微信公众号

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