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水往低处流:2019年的投资机会在哪里

2018-12-12 20:15:20    第一财经  参与评论()人

2019年全球经济增速大概率下行,这是今年下半年趋势的延续。从今年全球各国的资本市场表现看,股市基本上是跌多涨少;而房地产市场则在下半年出现了普遍走弱现象;以原油为代表的大宗商品价格也出现了普跌。当前大家对2019年的经济与投资偏保守,究竟如何来看待投资机会与风险呢?

黄金:风险偏好下降的避险品之选

从GDP同比增速来看,中国从去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%,欧元区从2.7%回落至1.7%,日本从2.0%回落至0.4%。美国第三季度GDP增速也比第二季度所有回落。

美国经济增长乏力,与其采取持续加息政策不无关系。美联储持续加息的主要目的是为了抑制通胀,但这同时也带来了后期经济增速的下行。从美国的历史数据看,当十年期国债与一年期国债收益率之差接近零的时候,通常会出现经济衰退,如今,美国十年期国债收益率再度出现回落,与一年期收益率之差接近零,表明投资者不看好美国经济的长期前景。

美国国债收益率变化与经济增速

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数据来源:WIND,中泰证券研究所

因此,全球最大的三个经济体增长率都出现了下行趋势,意味着2019年全球经济增速将放缓,同时,欧美的通胀水平则有回升趋势,故投资者的风险偏好应该是下降而非上升。这段时间以来,美股出现了大幅下跌,也基本印证了这一点。

美国股市的这轮牛市大约延续了9年时间,估值水平已经处于历史高位,故确实存在调整的需求。而黄金价格在经历了前一轮大牛市(2001~2011年)后,则出现了大幅回落,并盘整了7年多,其走势远远弱于大宗商品指数,客观上也有补涨需求。

一般认为,黄金的上涨通常需要通胀、美元贬值等因素触发,但事实上,10月初以来黄金的上涨,是在低通胀和美元指数走强的背景下发生的,如10月初美元指数在95,黄金每盎司在1200美元以下;如今,黄金突破1250美元,而美元指数也上升到了97。

此外,黄金的见底回升,与美国股市的见顶回落的时间很接近。可见,风险偏好的下降可能继续成为黄金价格走强的主要因素。

汇率走势趋稳,利率资产仍可持有

从最近公布的11月份宏观数据看,外汇储备不降反升,出口增速大幅下降但顺差扩大,PPI和CPI均出现了环比和同比的同时下降。这几个数据至少反映了如下几个初步结论:1. 2018年的贬值预期低于2016年,因为后者外汇储备大幅下降;2. 2019年的经济或许工业面临通缩压力。

CPI和PPI同比及预测(%)

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数据来源:WIND,中泰证券研究所

影响汇率的因素很多,如汇率国际化进程、通胀、出口顺差与外汇储备、美元指数及美国的态度等。目前的汇率水平基本上是各种因素、各种预期的综合反映。也就是说,如果这些因素的变化超预期,则汇率的变化方向和幅度也会超预期。目前,通胀低于预期、外汇储备增长超预期,美元指数今后走弱的概率更大,在中美和解意愿增大的情况下,汇率管控方向应该是不让其破7。

美联储主席鲍威尔曾发表讲话称,美国当前的利率已处于中性偏下水平,这表明美国的这轮加息周期即将结束,这当然与美国经济增长乏力有关。对中国而言,美国加息步伐的停止给国内利率下行也将提供一定空间,加上明年货币宽松但信用仍紧,经济增速下行、通胀压力减弱,对利率和高等级债券资产构成利好。

房地产:进入减持的时间窗口

2016年以来,除一、二线城市之外的其他城市的房地产开发投资增速一路上行,这主要得益于棚改货币化政策。三四五线城市房价的上涨,固然有其合理的因素(补涨),但却与这些城市人口净流出现象相背离。

中小城市投资增速大幅上升

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数据来源:WIND,中泰证券研究所

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