张继强分析，今年的转债市场还有一个“怪现象”则是同行业、基本面相似、估值相近的新老转债表现差异较大，市场结构泾渭分明，老券的估值往往要高于新券。

“今年来新老券的表现有一定割裂，主要是两个原因。一方面转债投资者持有周期偏长，换手率小于股票，老券的持有成本较高；另一方面也与投资者结构有一定关系：大盘转债大多是存量债券，今年行情中机构对大盘转债的偏好相对更高。”华商可转债基金经理张永志告诉第一财经。

“老券发的早，正股下跌的话，转债跌幅相对较少，转股溢价率则上升；新券供给较多，整个市场不好，市场不愿意给出较高的估值。以前市场好的时候容易给出10%~20%的估值，而现在市场给出5%的溢价率已经不易，甚至是给出负溢价。”宋青松则分析。

“很多小的转债正股一直处于下跌状态，没法给出高的估值。一些好的品种可能给出10%以上溢价，总体而言还是和基本面有关系。”他进一步告诉记者。

年化收益或达10%

同时，今年以来，新发转债的到期赎回价普遍提高。尤其是下半年，到期赎回价在 110 元以上的发行了15 只。

有业内人士将超过 110 元的转债定义为“高到期赎回价案例”，历史上共有 27 例，其中，2018 年下半年便集中了出现15例，当前市场的发行压力可见一斑。

近期发行的百合转债、长久转债、山鹰转债、旭升转债等不约而同地提高了到期赎回价格，这是近期一级市场疲软局面下，发行人的让步被认为是保证发行的一大利器。比如12 月 10 日发行的钧达转债到期赎回价达到了创历史纪录的 118 元。

“市场不好，下跌压力大，于是纷纷将发行条款进行了优化，到期赎回的收益相对就有所提高。这种条款设计也会使得一旦进入到最后两年，发行人促进转股的意愿会明显提升。比如到期赎回第六年，很多转债最后都是以转股完成。”宋青松告诉记者，“今年市场太差，前期机构包销比例很高，转债重新启动网下发行。网上发行出现很多破发，可转债不好发，只能网上网下相结合，提高收益率以优化发行条件。”

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