国盛证券指出，上海家化（600315.SH）百货渠道因地制宜求破局，商超渠道多品牌导流逆势增长。佰草集新开门店选址从纯百货向购物中心转移，在国际品牌盘踞的一二线城市试点柜台集中升级，在市占率较高的三四线城市着力位置增强。此外，公司在购物中心和社区商圈大力拓展附带体验的“养美空间”。公司2018年前三季度商超渠道双位数增长，主要系六神品牌维持强势市场地位，以及集团不同品牌、不同品类的产品互相导流。

家化目前负责CS渠道的经销商在100家左右，佰草集典萃和高夫合计进驻一万家左右CS终端，去重后约为6000多家。国盛证券指出，与CS渠道起家的自然堂等品牌相比，尚有1倍左右的市场拓展空间。作为一个多品牌集团，公司旗下的启初、玉泽、片仔癀等也在屈臣氏开始试水。

2018年8月，公司更换唯品会经销商，新经销商平台运作能力较强，且拥有品牌定位较为接近的资生堂代理经验。同时，特渠团队以平安40多个机构为单位的团购推广效果较好。国盛证券发现，2017年初至今，家化基本完成对线上重点渠道天猫、京东、唯品、特渠的梳理，目前，公司几乎所有品牌的增速在京东均高于平台美妆个护类目平均增速；2018年双十一天猫全品牌销售破2亿，同增30%以上，其中，玉泽/启初/美加净/六神在今年“双十一”的销售分别增长约137%/118%/50%/20%。

此外，2019年公司欲将佰草集全力打造成王牌单品。佰草集品牌焕活计划分三步走：①升级高端系列；②迭代中端系列；③打造爆款。国盛证券指出，目前，前两步已基本完成，2019年将倾力打造王牌单品。

根据最新情况，微调模型中部分品牌收入和毛利率假设，国盛证券将预计的2018～2020年公司收入调整为71.83/80.86/92.39亿元、净利润调整至5.25/7.11/9.53亿元，对应EPS 0.8/1.1/1.4元。此前平安集团要约增持及管理层激励成本分别为38元/股和35.57元/股，考虑到公司处于净利率恢复上行阶段，将其评级上调至“买入”。

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