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2018年12月16日目录

►近看升级延续，远观5G浪潮，消费电子产业永无眠（广发证券）►政策利好教育信息化，拥有渠道优势标的值得关注（安信证券）►补短板促基建复苏，子行业基本面分化存结构性机遇（国信证券）►环保产业系统风险逐步释放，关注细分领域错杀股（国信证券）►上海家化商超渠道梳理通顺，佰草集王牌单品进行时（国盛证券）

1.近看升级延续，远观5G浪潮，消费电子产业永无眠（广发证券）

广发证券指出，消费电子产品的平均售价（ASP）提升趋势仍在继续，创新应用仍在升级与渗透。目前我们正处于4G手机时代的中后期，智能手机的消费品属性在不断增强。存量特征下，ASP提升是行业成长的重要驱动力。

从近期看，广发证券认为龙头品牌智能手机ASP仍将维持高位，而高价位带定价背后正是零组件创新升级的支持，因此带来单机价值量提升的细分领域持续创新将是消费电子产业链持续成长的动能。从远期看，5G时代将带来全球性的换机浪潮。全球5G商业化的进程是几乎同步的，可以预见3～5年内，5G商业化有望进入高峰，目前全球智能手机的存量有望进行一次集中的替换需求释放，从而推动智能手机出货量再一次以超越4G时代的速度跨越目前的销量天花板。

广发证券指出，智能手机的光学生机趋势仍在持续。从2017年开始，在苹果和华为等品牌的带领下，双摄成为很多终端品牌旗舰机型的标配，2018年更多的品牌机型进一步搭载了双摄。然而不同双摄方案实现的是不同的效果，而广角+长焦能够实现光学变焦，但夜景拍摄较差。三摄像头相比双摄像头在成像方面具备较大优势，能够实现比双摄更优质与更多样化的效果，给消费者带来更好的拍照体验。

3D摄像能够获得物体的三维深度信息，意味着对真实世界更真实、更高质量的图像描述，配合人工智能时代激增的信息处理能力，可以围绕3D建模衍生出多样化的应用：从生物识别、VR/AR、到自动驾驶、无人机，3D成像大有可为。

此外，广发证券提示应积极关注其他智能终端在5G物联网下的重大创新。根据国际电信联盟（ITU）发布的5G愿景，5G将有三大应用场景：eMBB（增强移动宽带）、mMTC（海量机器类通信）和URLLC（超高可靠低延迟通信）。这些场景预示着新一代核心智能硬件终端正在快速兴起，物联网、智能汽车等有望接力智能手机成为下一代智能硬件的爆发领域。

落实到消费电子领域投资，广发证券认为在即将到来的5G硬件泛智能化时代中，无线耳机、可穿戴设备、智能音箱等其他智能终端的重大创新与尝试值得长期关注，在产业链上有所储备的厂商可能会迎来超预期的增长。

落实到投资而言，广发证券仍要强调龙头型企业的投资机会。从下游市场看，智能手机行业集中度将进一步提升，产业链优质订单将往中游龙头厂商集聚。根据IDC的统计数据，2018年三季度全球和中国Top5品牌厂商的市占率分别达到66.2%和87.7%，预计未来集中度将进一步提升。

在当前时点展望2019年，在光学和5G方向，广发证券重点看好欧菲科技（002456.SZ）、信维通信（300136.SZ）、东山精密（002384.SZ）；在设备领域，重点看好激光产业龙头大族激光（002008.SZ）；同时建议关注龙头电子白马的成长机会，包括三环集团（300408.SZ）、顺络电子（002138.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、长盈精密（300115.SZ）等。

2.政策利好教育信息化，拥有渠道优势标的值得关注（安信证券）

2010年，教育信息化上升为国家战略，成为国家信息化建设的重要组成部分。2012年起，国家重点强调以“三通两平台”为抓手，全面推进教育信息化进程。2018年4月，教育信息化进入2.0阶段，以“三全两高一大”为目标，持续推动信息技术与教育深度融合，并提出构建一体化的“互联网+教育”大平台。

安信证券认为，财政经费投入持续增长以及教育信息化C端增值服务需求将驱动行业发展。从B端看，国家财政性教育经费连续6年占GDP比重超4%，预计到2020年，教育信息化经费支出或将达3863亿元；从C端看，预计到2020年K12教育信息化潜在市场规模为2120亿元。

安信证券指出，按照业务类型可将从事教育信息化业务的企业大致分为四类，分别为硬件供应商、系统集成商、软件产品服务以及教育内容提供商。目前A股上市公司中，教育信息化企业多为系统集成商与软件产品服务商。2017年，A股教育信息化业务总收入约为106.79亿元，相比2017年的B端市场需求2731亿元，占比不足4%，竞争格局高度分散，未见一家独大的局面。

安信证券认为，教育信息化发展趋势是大数据应用、平台化、内容数字化。①大数据及人工智能让因材施教成为可能。目前教育已经进入DT时代，拥有丰富学习数据以及人工智能等先进技术的教育信息化企业将占据先发优势；②产业链纵向整合，打造平台型入口。教育信息化产业链上的技术服务商与内容提供商存在纵向整合的趋势，依托教育云平台入口，可以加快C端内容变现；③优质内容仍是教育产业核心，内容数字化打开B2B2C市场空间。教育与信息科技深度融合下的教育产品将回归用户为服务效果付费的教育本质，线下优质教育资源可以向线上迁移。

安信证券认为，教育信息化行业市场参与者众多，竞争格局较为分散，行业龙头尚未出现，市场集中度有望进一步提升。重点看好K12领域的教育信息化，建议关注同时具有优质教育内容输出的企业。重点推荐科大讯飞（002230.SZ）、佳发教育（300559.SZ）、视源股份（002841.SZ）、立思辰（300010.SZ），建议关注拓维信息（002261.SZ）、华宇软件（300271.SZ）、新开普（300248.SZ）、南天信息（000948.SZ）等。

3.补短板促基建复苏，子行业基本面分化存结构性机遇（国信证券）

年初至今，上证综指下跌20.35%，建筑行业下跌23.37%，跑输上证指数3.02个百分点；子板块中表现较好的是铁路建设，跌幅较大的是园林工程和国际工程。目前建筑行业PE估值约10.72倍，PB估值1.16倍，处在历史低位，存在较大提升空间。

国信证券指出，今年以来固定资产投资增速不断创新低，在8月触底后，目前已企稳回升，年初至今增速为5.7%，同比下滑1.6个百分点；基建投资增速为3.7%，同比下滑15.9个百分点，但降幅开始缩窄。当前，基建补短板成为稳增长重点；政策不断强化、重大项目加速审批，补短板进入落地期。在专项债资金向投资建设端传导、信用环境逐步宽松、交通投资回暖等刺激下，基建投资触底反弹大势所趋。

国信证券认为，建筑各子板块基本面分化较大，存在结构性机会。设计咨询龙头公司依托跨区域、跨行业拓展，市场占有率提高，实现逆势高增长；央企国企在基建市场的集中度高，业绩确定性强，行业虽受到基建投资下滑影响业绩有所回落，但央企国企整体优势明显，明年仍是基建补短板的最大受益者；装修装饰处于地产产业链后端，今年家装订单抢眼，未来业绩有望逐步回暖；园林行业资产负债率处于历史高位，去杠杆对行业整体影响较大，基本面仍有待改善，今年来估值和业绩下滑造成戴维斯双杀，未来或受益PPP放宽及纾困民企政策。

这轮基建补短板主要由中央主导，铁路、公路、轨道交通等基础设施以及水利、生态环保等领域是重点。区域上中西部地区有望优先受益。国企央企在承接大订单上有明显优势，近几年新签订单保持高增长，在手订单充沛，业绩确定性强，目前整体估值处于低位，稳增长背景下有望迎来估值修复。国信证券重点推荐中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国交建（601800.SH）、安徽水利（600502.SH）等。

设计咨询板块属于轻资产模式，负债低，现金流良好，位于产业链前端，优先受益基建补短板，行业集中度提升利好龙头企业，在手订单充沛，当前估值与历史估值中枢相比还存在较大提升空间。国信证券重点推荐中设集团（603018.SH）、苏交科（300284.SZ）、勘设股份（603458.SH）等。

4.环保产业系统风险逐步释放，关注细分领域错杀股（国信证券）

国信证券指出，金融去杠杆背景下，“紧信用”使得社会融资存量从2017年7月开始出现同比的显著下滑。整个市场债券的信用利差从2018年4月份开始快速爬升，评级不高的民企融资艰难。而环保工程类企业属于高杠杆，资金驱动型企业，在受信用紧缩和PPP收紧的双重因素影响下，估值持续下杀；同时部分公司业绩预期低于预期又加重了市场对业绩的担忧，从而使得板块进一步下杀。目前机构持仓和估值均处于历史以来最低水平。

国信证券又指出，为化解系统性风险，监管层发声要求不得强行平仓。同时，辅助以多种市场化方式缓解股票质押业务风险。各市场参与方，包括各地政府、央行、证券会、银保监会等，正积极推出相关政策。此外，各地政府也纷纷成立纾困基金，帮助质押有风险的企业及时化解风险。目前，环保板块整体质押风险已得到基本解除。

国信证券认为，在2018年行业的数个风险点释放后，当前已无可见的大风险点。环保项目规范化后，质地优良的运营项目占主体，银行更愿意放款，而环保企业盈利和回款均将改善。同时PPP条例的出台和地方环保专项债的发行也是板块的催化因素。市场对于PPP情绪的修复有望带来工程板块的率先反弹，这个阶段看好体量小、项目质量高的工程类个股，有望受具体项目资金落地影响展现出高弹性，建议重点关注国祯环保（300388.SZ）。

同时，在政府监查考核保持高压的状态下，政府端需求预计仍将保持一到两年的高峰期。而在取消环保“一刀切”后，工业端需求有望逐渐复苏。两块需求叠加使得整个监测行业在未来两年仍是比较确定可以实现高增长的环保细分子行业。国信证券推荐网格化监测龙头先河环保（300137.SZ）和全国性监测龙头聚光科技（300203.SZ）。

国信证券认为，长期来看，环保产业的核心运营类资产，特别是固废处置行业值得关注。在市场对环保板块的情绪得到改善后，错杀的运营类标的估值有望得到修复，推荐现金流优质、运营稳健、有成长潜力的细分固废运营龙头的瀚蓝环境（600323.SH）、伟明环保（603568.SH）、上海环境（601200.SH）。

5.上海家化商超渠道梳理通顺，佰草集王牌单品进行时（国盛证券）

国盛证券指出，上海家化（600315.SH）百货渠道因地制宜求破局，商超渠道多品牌导流逆势增长。佰草集新开门店选址从纯百货向购物中心转移，在国际品牌盘踞的一二线城市试点柜台集中升级，在市占率较高的三四线城市着力位置增强。此外，公司在购物中心和社区商圈大力拓展附带体验的“养美空间”。公司2018年前三季度商超渠道双位数增长，主要系六神品牌维持强势市场地位，以及集团不同品牌、不同品类的产品互相导流。

家化目前负责CS渠道的经销商在100家左右，佰草集典萃和高夫合计进驻一万家左右CS终端，去重后约为6000多家。国盛证券指出，与CS渠道起家的自然堂等品牌相比，尚有1倍左右的市场拓展空间。作为一个多品牌集团，公司旗下的启初、玉泽、片仔癀等也在屈臣氏开始试水。

2018年8月，公司更换唯品会经销商，新经销商平台运作能力较强，且拥有品牌定位较为接近的资生堂代理经验。同时，特渠团队以平安40多个机构为单位的团购推广效果较好。国盛证券发现，2017年初至今，家化基本完成对线上重点渠道天猫、京东、唯品、特渠的梳理，目前，公司几乎所有品牌的增速在京东均高于平台美妆个护类目平均增速；2018年双十一天猫全品牌销售破2亿，同增30%以上，其中，玉泽/启初/美加净/六神在今年“双十一”的销售分别增长约137%/118%/50%/20%。

此外，2019年公司欲将佰草集全力打造成王牌单品。佰草集品牌焕活计划分三步走：①升级高端系列；②迭代中端系列；③打造爆款。国盛证券指出，目前，前两步已基本完成，2019年将倾力打造王牌单品。

根据最新情况，微调模型中部分品牌收入和毛利率假设，国盛证券将预计的2018～2020年公司收入调整为71.83/80.86/92.39亿元、净利润调整至5.25/7.11/9.53亿元，对应EPS 0.8/1.1/1.4元。此前平安集团要约增持及管理层激励成本分别为38元/股和35.57元/股，考虑到公司处于净利率恢复上行阶段，将其评级上调至“买入”。

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