在2018年全球金融条件日益收紧、风险偏好明显下降的环境下,新兴市场融资成本的提升又进一步放大了货币危机带来的紧缩效应,其冲击尤其集中于外币融资占比较大的拉美等经济体和长期有“双赤字”的国家。短期资本外流对于新兴市场整体,甚至部分金砖经济体都是可置信的威胁。
自2010年起,金砖五国短期资本流入占GDP比重的均值超过15%,而外汇储备占比均值仅上升不足5%。其中,产业结构不平衡、政府负债率上升较快、政治和政策不确定性高的巴西和南非面临不小的冲击。今年二季度以来,新兴市场的非居民组合投资出现净流出迹象后,严重依赖短期资本流动的南非、巴西、土耳其等国面临资本流出与外汇市场压力的共振。
债务负担显现,去杠杆压力下公共部门资产负债表脆弱性加剧
2008年金融危机后,全球公共部门债务显著上升,据IMF估计,G20发达和新兴市场经济体政府债务占比分别从99%和41%上升至111%和51%,但截面的比较却掩盖了以下事实:
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一是主要的新兴市场经济体在危机之后私人部门债务上升与财政刺激呈现出明显的同向关系,特别是非金融企业杠杆率和信贷比缺口在2011年至2015年间出现跃升;
二是新兴市场经济体对于国际流动性的依赖程度显著增强,目前其以外币计价的债务发行量相对比重为近50年来最高;
三是主要新兴市场经济体的整体财政赤字率正处在十年来的高点,导致其公共债务占比仍将延续扩张势头,特别是部分国家在债务负担已经明显提升后面临赤字进一步增加的压力。