“施为欲似千钧驽，磨砺当如百炼金”。2018年下半年，全球复苏协同性明显下降、政策不确定性加剧，新兴市场经济体在危机十年后的压力测试中也渐显成色之别。

短期来看，IMF（国际货币基金组织）等机构对新兴市场整体增长预期的下调主要反映了贸易摩擦、地缘政治冲突等压力；长期而言，在金融状况趋紧、民粹主义回潮、大宗商品价格回落等因素的共同作用下，制度脆弱性突出和经济结构单一的国家经济增速或显著下滑。

我们认为，2019年新兴市场的“色差”将表现在货币风险、债务负担、增长潜力三个方面：第一，经历了货币超宽松环境下非居民组合投资和其他投资的膨胀，当前短期资本流向逆转对于新兴市场整体，甚至部分金砖国家都是可置信的威胁，间歇式的资本外流可能继续造就潜在的危险货币；

第二，过去十年新兴市场在非金融企业债务规模、对国际流动性依赖程度、财政赤字中枢等方面都呈现出不可持续的上行态势，巴西和南非等国尤甚，在利率上行加快的进程中，去杠杆面临内、外金融条件的双重约束；

第三，作为新兴市场经济体的领头羊，金砖五国的经济增长举世瞩目，但从长期潜力看，中国、印度相对更优，其余三国在内生增长方面均面临不小的挑战。

全球复苏放缓，新兴市场经济体的“成色”之别显性化

2018年，全球经济延续复苏，但稳定性明显下降，不仅呈现出由协同到分化的转变，更表现为政策不确定性加剧、全球化面临实质性挑战。危机十年之后，新兴市场经济体也在下行风险增加的外部环境中显现出成色之别。

作为其中重要的国家，印度、巴西、南非三国既是“金砖五国”的成员，又位居“脆弱五国”之列，充分展现了新兴市场经济体的多面特性。近期经济表现方面，从景气指标看，全球PMI在年初即结束了近两年的上升势头，新兴市场制造业PMI持续下探，目前已接近荣枯线附近，尤其是二季度以来的中国经济增速放缓加大了该指数的下行压力。

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