A股迄今已经历了2003～2004年和2008～2011男两轮完整监管周期，而第三轮监管周期自2015年以来收紧，已经持续3年有余。

华创证券认为，两轮完整的周期有一个共同点，即都在监管由紧转松的转折点，哪怕仍在紧缩期时，就出台一些制度层面的创新尝试。这时市场正好在长期紧缩后趋于平稳期，适合制度创新，提前为下一轮上涨奠定基础。监管收紧对于冷静市场的效果立竿见影，而监管放松则需经过两到三年，市场才会开始启动上涨。

华创证券认为，目前正处于监管紧缩周期的末尾，市场低迷时较大可能放松和创新。CDR推进、信用缓释工具重现、科创板设立及试点注册制等举措可视为监管调整的提前信号，为下一轮市场的崛起孕育机会，也成为券商业绩的增量。大的行业投资机会来自监管周期和市场周期叠加。例如2007至2008年，2014年末至2015年中，这两轮位于监管放松阶段的后期。日交易额以及两融余额在这期间均有大幅上扬，成为阶段峰值。带动券商ROE上行，从而拉升估值。

2017年以来种种创新尝试之下，券商基本面料将有更大发挥的空间，2019年业绩望重新修正，ROE大概率重回上行区间，券商开始具备估值修复的动力。2018年10月以来，政策密集出台，以股权质押业务风险纾解为重要催化剂，刺激市场流动性改善，政策底确认，暗含监管或由紧转松的信号。等待市场底的确认，券商板块望迎来大的投资机会。

华创证券认为，经历了前期的反弹后，当前证券行业平均市净率在1.4倍，依旧处于历史低位。大券商中，中信证券1.43倍，华泰证券1.39倍，面对今年的市场环境，这两家业绩能够持稳，是其估值的有力支撑。光大和海通基本面优于行业，估值明显偏低。未来，资本金充足、分类评级高、风控能力强的大型成熟券商在业绩创新试点中更具优势，同时各业务板块均衡成熟，抗击市场波动能力强。继续推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH），以及估值修复空间较大的光大证券（601788.SH）、海通证券（600837.SH）。

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