3.多晶硅新产能实现国产替代，龙头公司或直接受益（申万宏源）

全球来看，以中国、印度等新兴国家为主要驱动力的全球光伏装机平稳增长。全球光伏新增装机从2014年的37.04GW增长至2017年的102.00GW，复合增长率为40.2%。申万宏源预计2018～2020年全球光伏装机需求分别为98.50GW、117.20GW、139.90GW，假设未来三年单晶路线比例分别为40%、50%、60%，单晶硅片硅耗量分别为3.42g/W、3.33g/W、3.22g/W，多晶硅片硅耗量分别为3.80g/W、3.56g/W、3.33g/W。据此预测，2018～2020年硅料总需求量分别约为35.93万吨、40.38万吨、45.66万吨。

受此前光伏装机超预期影响，多晶硅龙头纷纷宣布扩产计划，主要集中于新疆、内蒙、四川、云南等低电价地区。申万宏源发现，在供给大于需求的情况下，成本较低的“低电价+新产能”及“低电价+老产能”（预计2019年合计产能约为42.1万吨，基本满足全球多晶硅需求）成为竞争的胜者，不具备成本优势的“高电价+老产能”最终将退出市场。

2009年以来，我国多晶硅进口占比始终维持在40%以上。2017年，我国多晶硅净进口量达到15.9万吨，占国内多晶硅需求总量的39.7%。目前，我国多晶硅企业生产成本已大幅优于国外企业，德国瓦克、韩国OCI生产成本约为90～100元/kg；美国Hemlock生产成本在80～90元/kg之间；挪威REC生产成本在100元/kg以上（FBR）。而通威股份2017年生产成本约56元/kg，预计乐山、包头新产能现金成本30元/kg，生产成本40元/kg，全成本50元/kg。申万宏源认为，未来国内低成本新产能将逐步替代韩国OCI、德国瓦克等国外产能。

改良西门子法是目前工业生产中广泛采用的多晶硅制备方法，市场应用占比超过90%。其主要优势为工艺最为成熟、安全性强、产品质量较高。流化床法等其他生产工艺应用厂家很少，在未来5～10年较难实现技术和成本的突破。同时，改良西门子法投资成本下降空间较大，2017年投资成本约为14亿元/万吨，申万宏源预计到2020年投资成本有望下降至8～10亿元/万吨，下降空间达28.6%。

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