中银国际认为，集中度提升、渠道扩张是过去两年上市公司高增长的主因，而非经济。对上市公司而言，集中度提升的逻辑并未发生变化。消费较快增长的长期趋势未被打破，消费升级的方向不变。渠道扩张的红利可能减弱，但需求增速可平稳下降，对白酒整体影响可控。

总体来看，这一轮白酒的调整与2009～2014年的白酒周期明显不同。如果2019年经济放缓，渠道扩张红利减弱，行业可能降速至10%以内，上市公司也会降速，不过仅是从25%～30%降到15%～20%，个位数增长、甚至下滑的概率较小。

中银国际认为，由于2016年至今白酒仍有明显超额收益，2018年三季度业绩低于预期，导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，优质公司布局良机将出现。重点推荐贵州茅台（600519.SH）、舍得酒业（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）。

相关报道: