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2018年11月6日目录

►降费减税政策落实，商贸板块坚守必选消费和电商（中信建投）►白酒公司业绩增速仍可期，优质公司布局良机将现（中银国际）►多晶硅新产能实现国产替代，龙头公司或直接受益（申万宏源）►IG战队首获电竞全球冠军，带来产业巨大投资价值（兴业证券）►特斯拉产业链最纯正标的，旭升股份尽享发展红利（新时代证券）

1.降费减税政策落实，商贸板块坚守必选消费和电商（中信建投）

国家统计局数据显示，2018年9月，社会消费品零售总额3.2万亿元，同比名义增长9.2%，增速同比下降1.1个百分点。从分类数据看，必选消费增速领先平均水平：9月份日用品增速17.4%，粮油食品13.6%，烟酒9.8%，增速同比均有所提升。

中信建投指出，9月份，超市业态销售额同比增长5.6%，增速环比上升0.5个百分点，在消费大环境承压下，超市业态销售额增速仍连续四个月环比上升；9月专业店业态销售额同比增长4.6%；百货店业态销售额同比增长1.9%，增速环比上升0.5个百分点。

2018年前三季度申万商业贸易板块受消费环境景气度下降影响较大，前三季度收入与利润增速同比均有明显下降，三季度整体表现不及上半年。中信建投认为，随着降费减税政策的进一步落实、新零售赋能不断加强，消费环境的长期变量出现一定程度的改善，但对中短期消费扔持偏谨慎的观点。

超市方面，前三季度板块重点公司合计营收同增18.98%，单三季度营收同增19.79%。永辉三季度展店明显加快，毛利率同比上升0.66个百分点；家家悦三季度营收同增18.13%，归母净利润同增31.25%，盈利能力改善明显；

化妆品方面重点公司前三季度合计营收同增39.28%，单三季度营收同增40.9%，在大环境承压下保持较快增长，口红效应有所验证；

百货方面，龙头稳步增长，行业格局分化明显。重点公司合计营收同增3.05%，单三季度营收同增2.17%。多元冲击下，王府井、天虹股份龙头业态转型，增长动力足。王府井奥特莱斯店三季度营收同增7.33%，成为公司新增长点；天虹股份三季度营收同增近6%。

电商高增长持续验证，旺季到来值得期待。苏宁易购GMV维持高增长，多业态快速扩张，灵活资产运作模式减轻资金压力，助力苏宁小店、物流网课快速扩张。南极电商GMV加速提升，应收账款、现金流持续向好。跨境通高增速继续验证，现金流大幅改善。

基金持仓方面，重仓商贸板块基金数量减少，总市值增加，集中度有所提升。三季度基金股票配置总市值环比减少4.09%，而基金重仓商贸板块总市值环比增加3%；基金在行业内配置集中度提升明显，从基金重仓持股占流通股比例看，三季度永辉超市、家家悦、珀莱雅获基金增配最多。

中信建投建议关注三条选股主线，精选优质个股：①CPI上行促进超市业绩改善，重点关注家家悦（603708.SH）、永辉超市（601933.SH）；②成熟化妆品市场口红效应获验证，国货品牌崛起趋势明显，重点关注珀莱雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）；③四季度电商旺季到来，值得期待，重点关注南极电商（002127.SZ）、开润股份（300577.SZ）、苏宁易购（002024.SZ）。

2.白酒公司业绩增速仍可期，优质公司布局良机将现（中银国际）

2018年三季度白酒上市公司营收、净利分别为13.8%、11.9%，营收环比2018年上半年降15.5个百分点，净利环比降28个百分点，若剔除权重较大的茅台，2018年三季度营收和净利分别增长21.8%、26.0%，营收环比2018年上半年小幅下降6个百分点，平稳下降。

中银国际认为，财富效应、渠道扩张速度放缓，导致企业控制发货节奏，这是增速下降的主要原因。受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响，2018年中秋需求增速慢于2017年中秋和2018年春节，但仍保持了较快增速。多家上市公司可能未雨绸缪，主动控制发货节奏。

白酒上市公司季报业绩有喜有忧。泸州老窖、舍得酒业、今世缘超市场预期，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、五粮液、洋河股份符合市场预期，贵州茅台、顺鑫农业、口子窖、金徽酒、伊力特低于市场预期。

中银国际认为，茅台季报收入低于预期，但情况较为特殊，一方面去年同期基数过高，另一方面9月主动控制发货节奏稳定价格，预收款回升。茅台当前的实际需求非常强劲，渠道进货热情高，进销差价远高于竞品。

中银国际估算，2018年三季度食品饮料板块基金全仓仓位10.6%，环比降0.1个百分点，白酒全仓仓位板块6.7%，环比降0.8个百分点。2018年三季度基金重仓食品饮料股票市值占比7.3%，环比升0.2个百分点，同比升1.7个百分点，基金重仓白酒股票市值占比5.0%，环比降0.2个百分点，同比升1.2个百分点。贵州茅台重仓家数环比增94家，顺鑫农业、洋河股份、口子窖市值环比增107%、32%、19%。

中银国际认为，集中度提升、渠道扩张是过去两年上市公司高增长的主因，而非经济。对上市公司而言，集中度提升的逻辑并未发生变化。消费较快增长的长期趋势未被打破，消费升级的方向不变。渠道扩张的红利可能减弱，但需求增速可平稳下降，对白酒整体影响可控。

总体来看，这一轮白酒的调整与2009～2014年的白酒周期明显不同。如果2019年经济放缓，渠道扩张红利减弱，行业可能降速至10%以内，上市公司也会降速，不过仅是从25%～30%降到15%～20%，个位数增长、甚至下滑的概率较小。

中银国际认为，由于2016年至今白酒仍有明显超额收益，2018年三季度业绩低于预期，导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，优质公司布局良机将出现。重点推荐贵州茅台（600519.SH）、舍得酒业（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）。

3.多晶硅新产能实现国产替代，龙头公司或直接受益（申万宏源）

全球来看，以中国、印度等新兴国家为主要驱动力的全球光伏装机平稳增长。全球光伏新增装机从2014年的37.04GW增长至2017年的102.00GW，复合增长率为40.2%。申万宏源预计2018～2020年全球光伏装机需求分别为98.50GW、117.20GW、139.90GW，假设未来三年单晶路线比例分别为40%、50%、60%，单晶硅片硅耗量分别为3.42g/W、3.33g/W、3.22g/W，多晶硅片硅耗量分别为3.80g/W、3.56g/W、3.33g/W。据此预测，2018～2020年硅料总需求量分别约为35.93万吨、40.38万吨、45.66万吨。

受此前光伏装机超预期影响，多晶硅龙头纷纷宣布扩产计划，主要集中于新疆、内蒙、四川、云南等低电价地区。申万宏源发现，在供给大于需求的情况下，成本较低的“低电价+新产能”及“低电价+老产能”（预计2019年合计产能约为42.1万吨，基本满足全球多晶硅需求）成为竞争的胜者，不具备成本优势的“高电价+老产能”最终将退出市场。

2009年以来，我国多晶硅进口占比始终维持在40%以上。2017年，我国多晶硅净进口量达到15.9万吨，占国内多晶硅需求总量的39.7%。目前，我国多晶硅企业生产成本已大幅优于国外企业，德国瓦克、韩国OCI生产成本约为90～100元/kg；美国Hemlock生产成本在80～90元/kg之间；挪威REC生产成本在100元/kg以上（FBR）。而通威股份2017年生产成本约56元/kg，预计乐山、包头新产能现金成本30元/kg，生产成本40元/kg，全成本50元/kg。申万宏源认为，未来国内低成本新产能将逐步替代韩国OCI、德国瓦克等国外产能。

改良西门子法是目前工业生产中广泛采用的多晶硅制备方法，市场应用占比超过90%。其主要优势为工艺最为成熟、安全性强、产品质量较高。流化床法等其他生产工艺应用厂家很少，在未来5～10年较难实现技术和成本的突破。同时，改良西门子法投资成本下降空间较大，2017年投资成本约为14亿元/万吨，申万宏源预计到2020年投资成本有望下降至8～10亿元/万吨，下降空间达28.6%。

随着改良西门子法成为多晶硅生产工艺的主流技术路线，产能朝着低电费区域转移，冷氢化技术改造，多晶硅生产成本不断降低，可以满足平价上网的硅料价格要求。国内新扩产能由于成本优势，并且在产品质量上不断提升，将大幅度满足国产替代需求。申万宏源看好具有成本优势和规模优势的通威股份（600438.SH）、大全新能源（DQ.N）、新特能源（01799.HK）、保利协鑫能源（03800.HK）。

4.IG战队首获电竞全球冠军，带来产业巨大投资价值（兴业证券）

上周，中国战区IG战队以3-0击败欧洲战区FNC战队，8年来首次获得《英雄联盟》全球总决赛的冠军奖杯。

游戏陀螺数据显示，此次决赛观众高达1.296亿，其中中国观众1.286亿，夺冠后，IG成为互联网社交圈子的话题，微博上IG已经升值话题榜首位，在话题榜热度前六的话题中，IG占据了3个；在百度指数上的实时搜索榜上IG夺冠的那一刻，其搜索指数飙至76万，电竞日渐深入人心。

兴业证券指出，随着近年来电竞赛事持续火爆，其观看量堪与重大赛事比肩，且高速增长。LPL2016年全网直播观赛人次超过50亿，2017年则超过100亿次，KPL2017春季赛直播观看量近27亿，秋季赛增长至36亿次，对比央视俄罗斯世界杯相关产品播放量280亿人次，电竞单次赛事观看量可比肩世界杯，可见其影响力巨大且持续爆发中。

电竞产业链日渐成熟，支持行业稳步发展。目前电竞产业链主要包括以下环节：①内容提供端——包括赛事、俱乐部、游戏商，三者合作担当起内容提供任务；②渠道方——包括传统媒体与新媒体平台，共同完成电竞内容传播工作；③内容消费端——主要包括电竞粉丝；④广告主——主要分为赛事赞助者与广告投放者。目前来看，电竞收入依然以游戏为主，其占总营收比例超过90%，且电竞游戏的市场规模仍然以超过游戏行业的增速成长。伽马传媒数据显示，2017年中国电子竞技市场规模达到770亿元，2018年预计将突破880亿元。

兴业证券认为，电竞行业影响力持续攀升，比肩传统最火热体育赛事，将带来巨大投资价值。建议关注电竞相关标的完美世界（002624.SZ）、顺网科技（300113.SZ）、盛天网络（300494.SZ）、浙数文化（600633.SH）、巨人网络（002558.SZ）等。

5.特斯拉产业链最纯正标的，旭升股份尽享发展红利（新时代证券）

旭升股份（603305.SH）专注铝压铸零部件，成长为特斯拉一级供应商，通过IPO募集资金开启腾飞阶段，助力产能扩张及集成化战略。2018年9月可转债获批准，公司切入汽车底盘悬挂蓝海，实现锻件产品升级。

2018年1-9月特斯拉Model S/X的产量/交付量分别为7.64/7.18万辆，Model 3产量/交付量分别为9.16/8.25万辆，特斯拉全球市场份额达到12.1%，排名全球第一。受益Model 3销量大增，2018年三季度特斯拉在美国的汽车销量已经超过了奔驰，2018年四季度有望超过宝马。Model 3产量持续攀升，带动特斯拉2018年三季度超预期实现盈利，业绩拐点已至。

新时代证券指出，公司与行业标杆特斯拉进行合作，抢占新能源汽车铝压铸零部件的制高点。目前，公司是Model S/X部分零部件的独家供应商，也是Model 3的一级供应商，占据较大市场份额。公司对特斯拉销售收入占总营收的比例高达6成，公司业绩与特斯拉销量关系密切。2018年特斯拉计划在上海设厂，开启国产化之路，未来特斯拉在国内销量有望迎来快速增长。公司作为特斯拉产业链最纯正标的，具备较大弹性，未来有望尽享特斯拉发展和国产化红利。

新时代证券认为，将特斯拉与苹果进行对比，得到的启示是：产业链各环节企业的成长必须建立在整车标杆企业具备超强盈利能力的前提下。随着Model 3及后续新车型的持续放量，特斯拉自身盈利能力持续改善将带动上游产业链发展，如同苹果供应链一样培养出一批优秀的国内供应商，公司有望持续受益。

公司作为特斯拉产业链最纯正标的，具备较大弹性，未来有望尽享特斯拉发展和国产化红利。预计2018～2020年净利润分别为3.41、4.93和6.28亿元。当前股价对应2018～2020年分别为31、22和17倍。新时代证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

西南证券预计公司2018～2020年EPS分别为0.89元、1.17元、1.41元，对应PE分别为24倍、18倍、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

安信证券预计公司2018～2020年的收入增速分别为69.8%、48.5%、21.3%，归母净利润增速分别为41.8%、42.9%、20.2%，EPS分别为0.79元、1.12元、1.35元。维持“买入-A”的投资评级。

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