申万宏源固收分析师孟祥娟亦认为，信用违约压力预计到2019年底之前都不会有根本性好转，低等级的违约风险将进一步暴露。她指出，政策转向宽信用虽然将一定程度上缓解实体融资问题，但效果显现仍需时间，明年风险在于盈利下行，受“债务到期量大+再融资分化+财务费用滞后影响+经济下行承压”等因素影响，信用违约压力大增。

另外，据国信证券统计显示，截至9月末，民营企业产业债发行429亿元，净融资-60亿元，较上月的-7亿元进一步下滑；地方国有企业产业债发行1459亿元， 净融资187亿元，虽维持正值，但较上月的611亿元明显回落；中央国有企业产业债发行1290亿元，净融资-247亿元，较上月的887亿元大幅减少。

可以看到，地方国有企业信用债市场的净融资仍明显强于民营企业，民营产业债净融资已连续5个月处于负值区间，国信证券固收分析师董德志等人分析，在当下紧信用的背景下，需关注低资质特别是民营企业产业债存在的信用风险。

信用风险缓释工具重出江湖

10月12日，中债信用增进投资公司（下称“中债公司”）在上清所公布了一则信用风险缓释凭证（CRMW）预配售公告，公告显示，本期凭证参考实体为浙江荣盛控股集团，标的债务为所发超短期融资券18荣盛SCP005，预配售创设总额为1亿元，期限为270天。

这并非中债公司今年首个CRMW，早在9月20日，中债公司就创设了一款以太原钢铁集团为标的实体的CRMW，其标的债务为所发中期票据18太钢MTN001，凭证期限365天，实际创设总额3500万元。

信用风险缓释凭证诞生于2010年，和CDS同属于信用风险缓释工具。它是由标的实体以外的机构创设，相当于标准化的合约，可以在银行间市场进行交易。但和国外主流的CDS、指数CDS和担保债务凭证(CDO)等产品相比，CRMW只针对债项而不针对主体，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护。

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