“AAA级债的费率，我最低一单做到过万分之二，那真就是个赔钱的买卖。”对于价格战，在另一大型券商投行总部任职的李明（化名）深有感触。在某场竞标中，其它券商也报出了超低价，由于发行人和项目资质都很好，其与所在券商参与意愿非常大，最终以更低价格拿了下来。而最后一核算，那单项目的最终承销费还不足10万块。

低价竞争背后，其实有着债券承销的诸多隐秘规则——在大项目上压价拼规模、打名气，在低评级项目上赚钱回本，已是业内默认的打法。

王盛称，当前投行的债券承销更多是在跑量。低价承揽评级高的债券项目，费率低至千分甚至万分之几的水平；而次评级的债券项目费率相对高一些，有的能实现1%至5%等费率水平，以此来达到整体业务收入的平衡。

李明更直言，类似部分AAA级央企的公司债，低费率已覆盖不了成本，但公司与部门需要这类项目冲规模、“撑面子”。而有些项目则是可以赚钱的，比如部分产能过剩行业公司、房地产企业、平台项目等。此外，行业属性不同的项目，费用的差别很大，目前市场也可见千万元承销费的项目。

区别对待的这种打法，甚至还有相应的绩效考核来配套。李明称，有些券商并不把承销收入和员工奖金挂钩，而是以业内排名和规模来定绩效。如果承销规模能做到业内前列，部门与个人的奖金都会非常丰厚。“所以对于承揽人员来说，低价毫无压力，能抢到就行。几十万承销费的大体量项目拿回来，考核承销收入时都可以按几百万来抵算。”

但这种低价竞争，在不断衍生着更多的业务风险。

王盛介绍，由于市场行情的变动，债券发行也越来越难；为了保证能卖得出去，行业里也出现了向投资者返费的操作，尤其在民企债发行中出现的更多。此外，债券融资定价的核心是先看评级，评级高低对定价区间至关重要，以至于很多金融机构投资者都会先从评级进行项目筛选。这种逻辑下，花钱升评级的暗箱操作也应运而生。不久前因被处罚而曝光的大公评级买卖评级一事，在业内其实已是“公开的秘密”。

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