证监会更直接表示，在CDR推进过程中，将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和节奏。

“对流动性的挤出效应不确定，关键要看这些标的，有没有赚钱效应。”李慧勇分析说，整体来看，市场层面并不缺钱，另外还可以看到有30万亿元银行理财蓄势进入股市，但是目前正是缺赚钱效应，找不到好标的。不过，如果增量资金入市意愿比较弱，投资者需要抛售A股股票来投资，那就将呈现挤出效应。

提高A股包容性

今年以来，证监会谈及改革方向时多次表示，要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度。

时任证监会副主席姜洋5月曾首次公开提出，要推动发行上市制度“战略性转向”，依法创造条件引导创新企业发行股权类融资工具并在境内上市，充分发挥资本市场对创新驱动发展战略的支持作用。

姜洋5月在粤港澳大湾区经济与发展论坛上演讲

此次以CDR为突破口的发行制度改革，更大的意义在于它所带来的制度突破——以审核盈利为主的单一标准被彻底改变，亏损企业可以上市了。这是在过去多轮新股发行体制改革中，都没能突破的限制。

证监会此次“打包”推出的CDR政策，不仅对沪伦通CDR发行兼容，同时也对创新企业A股上市兼容。此前经国务院批准，证监会对两个首发管理办法进行了修改，破除了盈利门槛的限制，为创新企业打开了A股发行上市的通道。

“过去5年多来，在IPO堰塞湖高企的背景下，二级市场‘谈注册制色变’，市场波动易出现大幅波动；《证券法》的修改也是一波三折，其间又遭遇股市异常波动、熔断危机，股票发行制度改革整体推进较为迟缓。”董登新说，此次通过推进CDR试点，解决海外亏损企业回A发行CDR的问题，“顺便”也解决了亏损企业直接IPO的制度障碍，这是一个非常大的改革突破。

不过值得注意的是，未盈利创新企业在A股IPO，目前还存在制度障碍。如果企业存在连续亏损，在现有退市制度之下，可能还没有上市，就已经触发了退市条件。换言之，当前的退市制度，与亏损企业上市，还不兼容。

董登新认为，退市制度下一步肯定要继续改革，借鉴成熟市场经验，可以修改为多通道退市制度，比如纳斯达克实行的可持续挂牌的退市标准，只要企业可以在多套退市标准中，找到一套不满足的，就可以继续挂牌。

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