衡量宏观杠杆率有两个指标，一个是实体经济的杠杆率，另一个是M2/GDP。目前，实体经济杠杆率和M2/GDP的杠杆率开始有了区分，开始分岔，有了剪刀差，这是一个不可阻挡的趋势。从中国的两个宏观杠杆率走式的差别上可看出中国金融结构的变化。

去杠杆是长期的

因此，中国去杠杆现在看来是长期任务，将包括以下五个重点：

第一，国企，特别是僵尸企业，关于《进一步做好僵尸企业级去产能企业债务处置的通知》强调了去杠杆，企业去杠杆的重点在国企，国企去杠杆的重点在僵尸企业；

第二，地方政府，这个问题较为复杂，牵涉到政府和市场的关系，中央政府和地方政府的关系等等；

第三，大资管，从去年11月到今年，关于大资管的风风雨雨基本是尘埃落定了。落定的资管的架构不至于造成新的恐慌，还会让资管行业正常发展；

第四，风险处置，所有这些都需要算账、腾挪、冲抵。杠杆率中有很多的是非经营型、非赢利性的，这部分是要填的，所谓僵尸企业就有很多的不良资产。就是在这个意义上，用国家资产负债表架构讨论金融风险是对的，因为这个表会告诉你，有多少资产可以用来处置债务。

第五，杠杆率是债务对GDP之比，有分子对策和分母对策两条，这两个对策是矛盾的。分子对策减，分母对策又得加，中国是债务驱动型经济，要想让GDP上来就要债务增加，所以这两个是矛盾的，这也决定了去杠杆是个长期任务。

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