“跷跷板”的延续和反转。基于上述三大因素，加息和缩表之间的“跷跷板”效应将进一步增强，加息的提速必然伴随缩表的放缓。由此展望未来，我们认为，三个趋势值得重视。第一，当前至2019年上半年，美联储仍将维持“快加息+慢缩表”的政策搭配。2018年12月，美联储将大概率再加息一次，但是由于缩表的放缓，总体上仍将维持货币政策的“不松不紧”。同时，受这一搭配影响，长端利率的抬升仍滞后于短端利率，收益率曲线的平坦化将得以延续，但是出现利率倒挂的可能性较低。第二，2019年下半年，政策“跷跷板”将发生转向，切换为“慢加息+快缩表”。2019年中期，政策利率将大概率超越温和通胀率，有望推动下半年的政策重心从加息转向缩表，收益率曲线亦将重归于陡峭化。第三，当前至2018年年末，全球金融市场将迎来平稳期。由于“跷跷板”效应的存在，加息和缩表不会产生共振。因此，虽然年内第四次加息有望在12月落地，但是美国金融市场的长期流动性难以实质性收紧，美股在年内将保持总体平稳趋势。同时，由于加息预期差已被市场充分消化，叠加缩表的进一步放缓，因此年内美元走势有望转向疲弱。得益于此，在新兴市场中，经济基本面较为稳固的货币和金融市场有望小幅反弹。

参考文献

[1] John M. Roberts. An Estimate of the Long-Term Neutral Rate of Interest [R]. FEDS Notes, 2018, September.

[2] Bonis, Brian, Lauren Fiesthumel and Jamie Noonan. SOMA's Unrealized L（作者程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管，钱智俊系工银国际高级经济学家）oss: What does it mean? [R]. FEDS Notes, 2018, August.

[3] High Uncertainty Weighing on Global Growth[R]. OECD, 2018, September.

[4] An Update to the Economic Outlook: 2018 to 2028 [R]. The Congressional Budget Office, 2018, August.

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