在中美关税之火越烧越烈之际，中国股市如同陆家嘴的天空一般黑云压阵、“风劲雨急”，沪指失守3000点，沪深股指逼近熊市，千股跌停重演。

经历“黑色星期二”之后，高层出面安抚市场。央行行长易纲当天罕见回应股市大跌称，这“主要受情绪影响”。他表示，当前经济基本面良好，他对“资本市场健康发展……充满信心。”次日，四大证券报发表头版评论称，A股不具备持续大跌基础。

在当前市场恐慌情绪尚未消散之时，已有多家券商相继调整观点，转为相对积极的立场，认为目前市场处于底部区域，未来将回到由基本面主导的轨道上。

广发策略研究员戴康、郑恺周三发报告称，调整带来布局机会，他们对A股的看法从“震荡”上调为“上行风险大于下行风险”。

年初认为“在经济减速和金融去杠杆背景下不会有牛市”的中银国际分析师陈乐天、徐沛东在做了半年空头之后毅然“翻多”，他们在16日发报告称“目前风险重估已经结束，市场估值合理，估值不再是核心问题，市场到达了底部，可以积极乐观”。

中泰策略更是在报告标题中点出“黎明将至”。

每日经济新闻援引富国基金认为，不必悲观。历史上，沪指有4次跌破3000点。本次跌破前市场并未出现明显拉升，估值也处于历史低位，主要受中美贸易摩擦持续发酵、国内违约事件增多等短期事件引发，更多为悲观情绪性影响。短期可能继续下跌，但中期有望如前4次一样企稳，长期则有望出现修复行情。

看多理由

一、市场已筑底

在广发策略看来，拖累股市下跌的主因是“由估值收缩引起的股权风险溢价上升”，由此带来的估值底部区域通常比较可靠，因此未来上行概率大于下行概率。导致股权风险溢价大幅上行的原因包括：

（1）中美贸易争端再度升级，双方表态均相对强势，引发市场对贸易摩擦规模升级、可能会影响经济发展的担忧；

（2）5月社融数据大幅低于预期，叠加日前监管层对待“紧信用”、“金融去杠杆”的表述偏“鹰”，市场担忧国内融资环境会进一步收紧；

（3）信托清理杠杆、股权质押风险引发的“负反馈”会加速市场下跌进程，将进一步打压市场整体的风险偏好。

以史为鉴，与以往与当前类似的“紧信用+宽货币”环境来对比，可比的是2004-2005年以及2011-2012年。上述团队预计，受经济基本面的支撑，这轮A股估值继续下行的幅度应远小于当年，目前市场处于筑底阶段。

因此，他们对A股的看法由“震荡”上调为“上行支撑大于下行压力”，留意未来中美争端过程中偏积极的表述、信用环境边际回暖等信号，使市场股权风险溢价回落带来修复机会。建议优先配置经历了充分调整而基本面仍在改善的大周期（地产/钢铁/煤炭），以及估值分位与盈利水平仍然占优的（零售/纺服/化药），成长挖掘Alpha景气度持续向好（医疗服务）。

中银国际也认为，悲观一致预期形成，市场到达底部：

近期投资者情绪不断下降，股票仓位不断下滑，市场估值也已经合理。根据我们一致预期理论的三个条件，目前市场已经形成悲观一致预期。同时，根据我们对A股历史底部特征总结，目前换手率、0-40倍PE个股数量占比均与历史底部时接近。因此，目前A股市场到达了底部。

二、A股估值合理

中银国际分析师陈乐天、徐沛东在年初时指出，市场的核心矛盾是估值问题。如今，他们认为“从估值偏高到金融风险重估，年初以来市场主要矛盾不断演变。目前市场估值已经合理，估值不再是问题：

年初至今，上证综指从3587至3021下跌15.8%，创业板指从1918至1641下跌14.4%，估值经过充分消化。到目前为止，我们统计的主要宽基指数估值已经降至历史平均水平左右。比如，截至周五收盘，上证综指PE（TTM）13.6倍，历史分位数48%；深圳成指PE 23倍，历史分位数50%；上证50市净率1.3倍，历史分位数49%；沪深300估值12.7倍，历史分位数58%。

从目前A股主要公司估值分布来看，大部分公司估值在0-40倍之间。同时，从业绩来看，目前业绩预期打八折之后也高于目前估值水平。

股票市盈率的倒数与国债收益率比较，可以刻画股市的相对配置价值。历史上，股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部，反之亦然。目前，沪深300EP中位数（1/PE）已经升至4.58%，并超过10年期国债收益率100BP，02年以来，共有四个阶段超过这一水平，分别是05-06年，08-09年，12-13年和2016年，对于长期投资者而言，这几个阶段无疑都是非常好的建仓时点。

目前全市场滚动市盈率中位数只有不到33倍，创2015年以来新低，而2017年1月这一数值是49倍，这说明从去年至今，市场其实一直处在去伪存真的趋势里面，不断打磨估值与业绩的匹配性：有业绩的慢慢消化高估值，没业绩的回归真实估值水平。

经历过近期的持续调整，目前多数行业PB估值分位数已经回落在历史中位数以下，这使得自下而上的选股空间变得更广，建议配置ROE维持高位或者行业景气度有边际改善，估值日趋合理的板块。

中泰策略团队称，高股息率下持股1-2年亏钱的概率极低：

当前上证A股股息率为2.33%，2010年6月至今所处历史分位数是70.6%，历史上，当股息率超过2.3%时买入上证指数，持有两年后取得正收益的概率是98.8%，持有2年的平均收益率是47%；当股息率超过2%时买入，持股两年取得正收益的概率是84.6%，平均收益率34%；当股息率超过2%时买入，持股一年取得正收益的概率是68.4%，平均收益率22%。如果按照简单线性回归来测算，盈亏平衡股息率为1.98%，所以从统计意义上看，当前点位持股1-2年后亏钱的概率较低。

中银国际认为，政策曲线可能处于顶部，金融风险继续恶化概率很低。中美贸易冲突是长期问题，叠加美国经济的角度和地缘政治风险层面来看，外围风险趋于淡化。

金融风险是市场主要矛盾。目前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，风险进一步恶化概率很低，市场担心过度。

年初以来，以中美贸易冲突为代表的外围风险对市场运行也造成负面冲击，但目前外围风险的影响较之前有所降低。首先，中美贸易冲突是一个长期过程，短期内因为美国方面的不确定性因素而波折不定，但市场已有所预期。其次，美国近期的经济表现仍然十分强劲，美联储对下半年的前景乐观，短期内强劲的基本面还将对美股形成一定的支撑，新兴经济体对美元走强冲击已有所消化，全球市场出现大幅调整的概率在下降。最后，意大利政局、朝核问题等走向逐渐明晰，短期内全球地缘政治风险在边际弱化。因此，综合来看，外围风险已经趋于淡化，很难再影响国内市场。

五、经济基本面给予支撑

中泰策略团队表示，宏观与微观的背离表明，中国经济仍然有乐观的一面：

宏观与微观的背离表现在融资增速持续回落，但企业生产和开工意愿依然很足，高炉开工率、发电量等数据依然较好。造成这种背离的背后，有几点原因：一方面由于社融数据受去杠杆政策的扭曲，夸大了需求回落的预期，近期我们处在资管新规出台后表外转表内的过程中，非标、企业债等融资都受到很大冲击；另一方面，企业开工意愿较强，表明工业行业尚处在景气区间，叠加库存周期影响，融资成本的上升并未对企业利润形成明显冲击。广义社融增速从12.1%下滑至11.7%。

从历史上看，融资增速回落最终会导致需求回落，但前提是融资回落、利率上升的过程中，融资成本的抬升超过了企业利润率，但从企业的微观行为来看，宏观与微观的背离或许最终是由宏观向微观收敛而终结。一是受供给端影响，企业利润率居高不下，二是宏观利率往往领先融资成本，下半年融资成本向下的可能性较大。商品市场关注微观层面较多，而股票市场反映宏观更多，因为除了实体的背离，资金面对股市的影响在短期更为显著。

所以，如果从三季度开始融资成本下降，那么周期行业景气持续的时间或许比市场预期中的要长得多。此外，2017年与2018年初房地产公司的购地规模较大，下半年的新开工需求也可能会存在预期差。

（原标题 A股大跌之后，多家券商开始"翻多”了）

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