证监会要求发行人及其主承销商根据企业情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和风险约束机制，促进专业机构投资者积极参与、认真研究、审慎报价，在充分询价的基础上确定合理的发行价格和估值。

中信建投证券认为，独角兽企业初始发行份额向机构投资者倾斜，定价中机构投资者也起到更大的作用，同时为独角兽回归制定合理价格。

该机构进一步称，从以上实质性变化可以看出，一是网下发行的初始配售份额向机构投资者倾斜，且机构配售份额可设置锁定期，有利于维护市场稳定；二是由于独角兽试点企业市值较大，有望试点的企业融资规模均在百亿以上。为减少CDR发行对市场的冲击，战略配售将是重要的发行方式。三是发行企业可自主选择定价方式，专业投资者在定价中发挥更重要的作用。

并且，CDR引入战略配售和超额配售选择权。新时代证券认为，该举措能够减少CDR发行对二级市场的冲击，允许CDR进行战略配售与采取超额配售选择权对维稳二级市场具有重要意义，利于A股市场平稳地接纳以CDR回归的红筹企业，是为创新企业境内上市做出的适应性改变。

CDR跨境转换在推出初期大概率不可进行

2018年6月1日，上海证券交易所发布《关于开展创新企业境内发行股票及存托凭证业务全天候测试环境专项测试的通知》，上海证券交易所与中国证券登记结算有限公司上海分公司将于2018年6月5日-15日，在全天候测试环境中对创新企业境内发行存托凭证业务涉及的发行登记上市、交易结算、公司行为等功能组织市场测试。

中信建投证券认为，从上交所对CDR的全天候测试可以看出，CDR跨境转换在推出初期大概率不可进行，交易大概率采用连续竞价，配股、增发、送股、大宗交易等行为同A股一致。

CDR上市初期会涨吗？

中国CDR发行定价向机构倾斜，初始上市有锁定。

”由于具备稀缺性以及企业估值相对较低，我们认为大概率会上涨。”中信建投证券认为，我国试点企业质地较好，估值相对海外较低，且具有稀缺性，上市初期大概率上涨。

中信建投证券也预计，CDR上市初期波动幅度相对合理。借鉴阿里巴巴在美国发行ADR的经验，上市后半年区间最大波动幅度为27%。而我国CDR试点企业质地较好，加上配售定价向机构倾斜等抑制投机的举措，预计我国CDR发行普涨后波动幅度合理，前期股价波动消化时间可能为4-6个月。

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