与资产规模同步扩张的，还有负债规模。2013年底，盾安集团净资产144.8亿元，按前述总资产计算，负债额约为252.8亿元。到了2017年底，其净资产225亿元，负债达到423.8亿元，同期净资产增加约80亿元，增幅略高于55%；负债则增加了171亿元，增幅接近70%，远高于净资产增长速度。同时，其资产负债率从2013年底的63%左右，上升到2017年底的接近70%。

营业总收入、利润并没有随着资产规模的扩张而快速提升，净利润率反而显著下降。2013年，盾安集团实现营业收入436亿元，净利润12.8亿元。2017年，营业收入586亿元，净利润14.1亿元。5年间营收增长不到35%，净利润更是只增长了约10%，年均增长不到2%，净利润率则从2.95%，下降到约2.4%。

业务收入的增长并未带来丰沛现金流。2013年，盾安集团经营现金流为481亿元，经营现金流为8.1亿元。2017年则为612亿元、16.1亿元。虽然增速可观，但仍难以与收入规模匹配。

经营现金流、效益不彰，与大量投资活动有关。2013年，盾安集团投资现金流出56.7亿元，2017年则增长到75.5亿元。

在此情况下，融资成为现金流主要来源，但渐趋恶化。2013年,盾安集团筹资现金流入111亿元，流出85.8亿元，净额25.6亿元。但到了2017年，其筹资现金流入258.4亿元，支出262亿元,筹资净现金流为—3.93亿元。

“过去过于依赖发债和杠杆，拼命通过发债、非标融资扩张规模。一旦发债失败，流动性就会出问题。”平安证券首席策略分析师魏伟说，类似于盾安集团的企业，在去杠杆、非标转标的进程中，所受影响更大，融资渠道受限，资金成本上升，找不到新的资金，流动性马上就会出问题。

上述华南股份制银行人士亦称，过去同时通过非标、贷款、公开市场大量融资的企业，随着融资环境和自身经营状况的变化，这种高杠杆的游戏今后无法继续，违约风险可能会局部爆发。

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