但今年一季度，盾安集团银行贷款增长又开始超过发债。报数据显示，截至2018年3月底，盾安集团取得借款57.2亿元，发行债券29亿元，分别比去年同期增加约16.8亿元、4亿元，分别增长约42%、16%，但筹资净现金流却达到—23.7亿元，同比增加13.7亿元，增幅超过1.3倍。

与此同时，今年一季度，盾安集团偿还债务支付现金69.4亿元，同比增加2.5亿元，增幅并不明显。但债券融资增长并不明显的情况下，支付的其他筹资却大幅增加，金额达到16.9亿元，同比增加10.3亿元，达到去年同期的1.6倍左右，在此情况下，发债受阻最终成为压垮骆驼的最后一根稻草。

发债失败引发流动性危机的原因，还不仅仅因为过度依赖发债。过去几年中，盾安集团大量利用债券融资置换、偿还贷款。根据2017年年报披露，盾安集团目前存续的债券有共有11只，涉及规模共计113亿元，资金主要用途均为补充流动资金、归还或置换银行贷款，其中用于还贷的资金，合计高达61亿元，占比超过55%。

数据显示，13盾安集MTN002 、16盾安MTN011、18盾安CP001 、17盾安SCP009四只债券，发行规模16亿元、10亿元、10亿元、8亿元，募集资金全部都用于偿还或置换银行贷款。

“类似这种企业，过去环境宽松时，过度依赖杠杆，通过贷款、债券、非标等各种方式融资，现在发债发不了，主要是经营状况发生变化，市场已经不愿意再投钱了。”华南某股份制银行人士说，债券融资的资金，主要来自银行自营、理财资金、基金、央行四部分，但前三部分实际都主要来自银行，对企业来说，发债虽然成本较低，但却会占用银行额度。达到一定规模时，银行也会控制额度，很多企业债券发行失败就是这个原因。

更重要的是监管政策的变化，不仅直接影响了金融机构资产配置的态度，更改变了资产配置逻辑。

深圳某股份制银行人士告诉第一财经称，债券发行难度增加，主要原因是去杠杆。除了银行直接配置部分，非银机构配置债券的资金也主要来自来自银行。去杠杆引起的非标转标、回表过程中，配置于债券、非标的资金都有回表需求，对债券配置需求下降。

与此同时，近期债券潜在违约风险显著，债券市场风险偏好下降，也导致银行等机构的配置意愿下降。此外，由于理财打破刚兑，银行资金来源受限、成本上升，可用于债券投资资金减少。

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