新经济企业IPO大年，A股市场加速改革(4)

但和A股相比，美股也许还存在低估。如果BATJ选择回归境内上市，可能会引起中美市场科技企业估值差的收敛和科技板块估值体系重构。

华南一家券商策略分析师对第一财经表示，“当前A股科技龙头企业很稀缺，股价容易炒作起来，如果大家都回归，新经济标的不再稀缺以后，估值肯定会下调，最多跟A股现在的科技龙头股接近。”

中美两国的股市存在着流动性和投资者结构的巨大差异。如果要预测海外企业回归后两个市场的估值差，可以参考H股的表现。目前有99只同时在A股和港股上市的企业，几乎全部存在A股溢价，其中科技企业中兴通讯A股对港股溢价约40%。

按照恒生沪深港通AH股溢价指数走势，A股比港股估值平均溢价20%左右。另一方面，同时在美国和香港上市的企业由于资金能够自由套利，已经不存在估值差异。这意味着一旦BATJ回归，中美市场科技企业估值差接近AH股价差。

如果是未上市的独角兽企业，还需要考虑一二级市场价格倒挂的可能。近年来，由于PE/VC热，一些处在早期阶段的企业已经在一级市场获得了巨额估值。

浙商创投合伙人杨志龙对第一财经表示，“一级市场机构投资者的研究能力、风险承受能力远远超过二级市场散户投资者，尚未盈利的独角兽企业在一级市场估值还比较稳定，但放到二级市场，可能估值特别高、也可能特别低。”

在一级市场，PE/VC机构往往会和被投企业签署对赌协议，尽管企业一时亏损，但只要能高速成长，就能够继续吸引投资者。但二级市场投资者对企业未必有这样的控制力，实际上，在亏损状态下申请IPO的案例在全球市场并不多见。

去年9月在香港上市的保险科技企业众安在线是在亏损时IPO的，公司预计去年全年亏损5.4亿元，但营业收入可以达到55亿元，公司上市后股价急速冲高，随后持续下跌，目前市值约为1000亿港元。

爱奇艺去年亏损37亿元，不过去年营业收入达到173亿元，还在同比快速增长。在纳斯达克上市的京东至今尚未盈利，公司2014年IPO时营收规模在700亿元。

杨志龙认为，非盈利独角兽企业收入不足，依赖融资来维持经营，如果现金流不稳定、业绩增长不达预期，如果立刻上市可能出现股价上窜下跳。

独角兽企业不少，但“阵亡”独角兽企业的名单更长。一些新经济新模式新概念来得快，去得更快。2015年快速兴起的共享单车行业，在不到两年里便感受到了资本的冰火两重天。今年年初，连估值达到30亿美元的行业龙头ofo小黄车也一度被爆出资金链危机，投资人抛售股权，后续融资不济。