一财研选｜极端天气煤耗居高不下，限产解除预期推动板块向好！(4)

3.人民币持续大幅升值，航空企业汇兑收益或被低估（招商证券）

航空板块是自本栏开通以来持续关注的重要行业，今天再来看一下招商证券从汇率角度的观点。截止1月26日，人民币兑美元汇率中间价报6.3436，创2015年11月5日以来新高。汇率升值通过财务费用、燃油成本和国际线收入传导至航空股业绩，招商证券认为，市场可能低估了汇率升值对于航企的价值。

招商证券指出，三大航总资产均超过2000亿，其中绝大部分是固定资产（主要是飞机、发动机和零件）。飞机和发动机通常以美元采购，为了获取利差和汇差的双重收益，三大航外债（主要是美元负债）占比普遍较高。虽然2015年汇改后三大航将部分美元债务置换为人民币，但绝对规模仍然很大。当人民币兑美元升值，航企以人民币计价的美元债务成本下降，产生汇兑收益。

此外，根据我国当前航空煤油定价机制，内航内线航煤零售价格=国内航空煤油出厂价格+航油综合采购成本差价+进销差价，内航外线、内航地区线和外航外线航煤售价执行市场调节价。招商证券指出，国内航空煤油出厂价每月（1日）调整一次。航煤出厂价=进口到岸完税价（采价期新加坡航煤离岸均价+海上运保费、关税、增值税、港口费等）+贴水。采价期为上月25日至本月24日；海上运保费暂按每桶2美元确定；港口费暂按每吨50元；汇率为采价期内人民币汇率中间价均值；吨桶比为1：7.9。

因此，内航内线航油零售价的传导机制为：布油=>新加坡航煤=>国内航煤出厂价=>售价，时滞大约一个月。由于出厂价根据新加坡航煤和人民币汇率中间价折算，因此暴露在汇率风险之下。若航企在境外加油，美元定价的航油成本同样暴露在汇率风险之下。因此，美元兑人民币贬值1%，相当于航企燃油成本下降1%。