万科新高宝能狂揽700亿，资管持股“堰塞湖”待解(2)

按照当前最新股价计算，持股万科两年半以来，宝能系账面浮盈目前已经高达650亿元，收益率达到145%左右。如果加上万科2015年、2016年两年的分红，则宝能系的收益已经接近700亿元，收益率超过150%。

但宝能系在万科的收益率究竟有多少，可能会有不同的算法。在举牌万科的过程中，宝能系使用了大量杠杆资金。根据披露，买入万科的九个资管计划，杠杆比例全部为1:2，自有资金只有70亿元左右。而钜盛华直接买入的9.26亿股，最初也是借助收益互换。2015年底分批赎回后，很快又全部质押。加上前海人寿的104亿元，全部自有资金只有174亿元左右。

按照这一算法，宝能系目前的浮盈已经达到超过920亿元，扣除需要偿还的融资外，近700亿元的账面浮盈，收益率已经超过400%。

然而，实际杠杆比例可能更高。根据新华社2016年报道，“宝能系”购买万科A股票所用资金的杠杆比例达到4.19倍，监管部门的调查结果也与此相近。当时，宝能系已持有万科24.29%的股份。在同等比例下，到2016年7月停止增持，宝能系动用的自有资金只有90亿元左右，则如今的账面浮盈已经接近10倍。

不过，上述数据尚未扣除融资成本。此前，业内人士普遍分析，宝能系的融资成本可能在年化10%左右。根据披露，增持万科的九个资管计划的合同，均是在2015年11月之后生效，目前刚满两年，对应成本在72亿元左右。

深圳地铁入股1年暴赚640亿

万科股价大幅上涨，大受其利的不仅是宝能系，万科高管层即事业合伙人持股的两个资管计划和深圳地铁集团，都获得了极为可观的回报。

年报数据显示，截至2015年底，金鹏分级1号、德赢1号两个资管计划，分别持有万科4.57亿股、3.3亿股，持股比例分别为4.14%、2.98% ，合计持股比例7.13%。到2017年9月底，两个资管计划持股比例、数量没有变化。

根据披露，2014 年5 月28 日到2015年1月27日间，代表其事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业（有限合伙）（下称“盈安合伙”），通过证券公司资管计划，先后分11次买入万科4.94亿股，持股比例达到4.48%，共计动用资金48.77亿元，平均买入成本约为9.85元。

事后表明，持有万科上述股份的资管计划，就是出现在万科2014年年报中的金鹏分级1号资管计划。不过，在2015年1月27日持股比例达到4.48%之后，万科定期报告中披露的数据，一直都是4.14%。德赢1号资管计划也首次出现在万科2015年年报中。按照当时股价计算，德赢1号买入价可能在18元左右，总成本约在60亿元左右。