一财研选｜半导体市场空间可观，这些核心工艺材料你需要了解！
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2018年1月1日目录
►连锁率提高系长期趋势，国内药店龙头值得关注（平安证券）►半导体市场空间可观，这些核心工艺材料你需要了解！（海通证券）►供给弹性、政策韧性与估值理性，关注钢铁板块波段交易机会（光大证券）►2017票房收入超预期，贺岁档重燃电影市场（国元证券）►供给侧改革坚定推进，电解铝触底反弹，板块配置正当时！（东北证券）
1.连锁率提高系长期趋势，国内药店龙头值得关注（平安证券）
近十几年来，美国连锁药店门店数持续增加，连锁率从1990年不到40%提高到2016年的60%。中国的药店连锁率近年来也持续提升，2016年达到49%，相当于美国2000年的水平。平安证券预计，国内药店连锁率在一个较长的时间段内将持续提升，并且连锁率的提升呈现先快后慢的特点。
美国连锁药店集中度高，TOP10的市场份额占比高于85%。外延收购是美国大型连锁药店企业规模扩大的主要原因。美国前三家连锁药店企业，收购门店数量占比最大的是RAD，该数值高达78%；CVS的收购门店数量占比也高达75%，WBA收购门店数量占比约为45%。部分大中型收购项目的PS介于0.4～1.8之间，PE介于20～40倍之间，稍高于国内现阶段收购项目。
平安证券指出，国内三家较早上市的连锁药店公司收购项目多为门店数量少于100家的小连锁。我国小于100家门店的小连锁药店多达5500家，由于单个项目能贡献的业绩不大，若大型连锁药店企业希望通过收购增厚业绩，则需要进行较多收购工作。
对比美国三大连锁药店可以发现，不断增加门店数量是连锁企业最终实现长期增长的发展之道，主要是由于规模扩大可以增加在成本谈判和品牌效应方面的优势。平安证券分析了国内连锁药店的销售规模与毛利率的关系，发现销售规模大的连锁药店毛利率高于销售规模小的，其毛利率普遍相差10个点左右。
美国三大药店代表了三种不同发展路径的连锁药店企业。WBA是药店连锁企业横向发展的杰出典范；CVS是围绕药品零售业务做产业链延伸的成功标杆；RiteAid公司由于执行保守的门店扩张策略，收入增长一般。而美国三大药店中股价表现最好的是WBA，其股价在37年里涨了230倍。
平安证券建议关注国内药店龙头企业，一心堂（002727.SZ）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）等。一心堂目前在云南、海南、广西、四川市场门店数量位列第一。益丰药房2016年新增门店470家，2017年前三季度新增门店449家。大参林拟在未来三年内新建1311家门店，每年门店数量增长率约为15%，再加上收购预期，预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。老百姓门店分布于国内16个省份，依托于这16个省份的现有资源，具有较大的扩张空间。
2. 半导体市场空间可观，这些核心工艺材料你需要了解！（海通证券）
在半导体核心工艺材料中，光刻胶是十分重要的材料。光刻胶是指通过紫外光、准分子激光、电子束、离子束、X射线等光源的照射或辐射,其溶解度发生变化的耐蚀刻薄膜材料。主要应用领域包括：半导体领域的集成电路和分立器件、平板显示、LED、以及倒扣封装、磁头及精密传感器等产品的制作过程。
海通证券指出，在大规模集成电路的制造过程中，光刻和刻蚀技术是精细线路图形加工中最重要的工艺，决定着芯片的最小特征尺寸，占芯片制造时间的40～50%，占制造成本的30%。而光刻胶的研发突破难度较大，对于半导体制造商来说，更换既定使用的光刻胶需要通过漫长的测试周期，因此对于市场中的后发者，实现替代是较为困难的。
随着IC集成度的提高，世界集成电路的制程工艺水平已由微米级、亚微米级、深亚微米级进入到纳米级阶段。为适应集成电路线宽不断缩小的要求，光刻胶的波长由紫外宽谱向G线、i线、KrF、ArF极紫外光EUV的方向转移，并通过分辨率增强技术不断提升光刻胶的分辨率水平。光刻胶也从紫外负型光刻胶——环化橡胶负胶更替到紫外正型光刻胶——DNQ-Novolac正胶，再到深紫外光刻胶——化学放大光刻胶（CAR）。
目前，半导体市场上主要使用的光刻胶包括G线、I线、KrF、ArF四类光刻胶，其中G线和I线光刻胶是市场上使用量最大的光刻胶，在半导体制程不断缩小的情况下仍有需求。ArF浸没式的制程节点已至22nm，是目前最为先进的技术。国内光刻胶进口替代正在进行，在PCB领域，干膜已被外资把控，油墨部分已有国产替代，进口替代率达到46%，容大感光、广信材料等公司是主要参与者。
海通证券认为，在LCD应用领域，晶瑞股份（300655.SZ）在TP用光刻胶方面市场占有率较大，并已经向TFTarray阵列用光刻胶布局；永太科技（002326.SZ）、上海新阳（300236.SZ）等公司是滤光片用彩色和黑色光刻胶的进口替代参与者。在半导体应用领域，分立器件用光刻胶已经完全实现进口替代；集成电路用光刻胶已经实现了部分技术突破，海通证券认为有望打破进口依赖；国家高度重视，晶瑞股份和北京科华（南大光电（300346.SZ）持股31.39%）是两大主要标杆企业。
3.供给弹性、政策韧性与估值理性，关注钢铁板块波段交易机会（光大证券）
供给侧改革硬目标奠定2017年钢铁牛市。2017年钢铁供给侧改革有两大硬目标：（1）8月底之前估计清理了7000万吨地条钢产量，约相当于全国粗钢产量的约10%；（2）2017年11月15日～2018年3月15日采暖季期间，唐山、邯郸（占全国钢产量的18%）等地的高炉限产50%。在行业需求变化不大的大背景下，这些支撑钢价上涨和企业盈利回升，奠定了钢铁板块牛市。
光大证券认为，高盈利背景下，不可忽视钢铁业供给的弹性。在目前钢铁业盈利达到历史罕见高位的背景下，钢铁业的供给弹性将来自三个方面：（1）高炉-转炉流程通过工艺路线和炉料结构的调整增产；（2）电炉钢由于建设和投产周期为6个月左右，预计2018年有3000万吨左右产能投产；（3）其他闲置产能以及工艺路线复产。这些因素可能推动钢铁业盈利朝历史平均水平回归。
高钢价背景下，不可忽视政策的韧性。光大证券认为钢铁行业的政策目标围绕三个方面：去产能、环保、稳钢价，当这三个目标中的一个目标偏离太远时，另外两个目标的容忍度可能会适度提高，若钢价上涨过快，去产能和环保限产等政策可能会有相应的放松。
在考虑地条钢后，光大证券认为全国粗钢产量在2014年已经达到了历史高峰，钢铁行业总体已步入减量发展期，整个板块难以享受高估值；面向2018年，钢铁业需求总体稳定、供给略有增加，行业整体盈利预计小幅下滑，钢铁板块2018年PE估值难以超过10倍。
对于2018年的投资策略，光大证券认为钢铁行业盛宴难再，关注波段交易机会，看好板材、废钢、特钢领域。鉴于行业的发展趋势以及目前对应2017年整体约9倍的PE估值水平，维持钢铁行业评级为“增持”，建议关注波段性交易机会。从供给的角度来看，2018年的供给增量将主要在长材，因此认为板材股好于长材；从细分子领域的景气周期来看，相对看好特钢、废钢产业链，重点推荐股票组合：宝钢股份（600019.SH）、山东钢铁（600022.SH）、华宏科技（002645.SZ），此外建议关注*ST华菱（000932.SZ）、大冶特钢（000708.SZ）。
4.2017票房收入超预期，贺岁档重燃电影市场（国元证券）
12月之后国内票房市场进入贺岁档及2018春节档，国产影片集中上映，《芳华》上映以来，近10亿的票房表现给年底的票房市场“加了一把火”，期待即将上映的其他国产影片的票房表现。
全年票房超预期，截止到12月27日，全国票房总量为511亿元（不含服务费），根据猫眼的数据，2017年全年的票房总量预计为516亿元（不含服务费），全年增幅为13%。国元证券认为，相对于2016年微弱的增长，今年13%的增幅属于超预期事件。
国元证券指出，票房其他指数方面均出现明显上升趋势，观影人次基本与票房同比，增长了16%，人均观影人次突破1，但是参考成熟市场3～4次的人均观影，国内目前的观影人次任然属于低位。影院持续扩张，但是增速有所放缓，2017年的影院数量和银幕增速为19%，主要为三四线城市院线的下沉。平均票价今年为34.4元，整体表现比较平稳，侧面反映出票房总量的增长来自于影院下沉和观影人次的增长。
进口片方面，全年进口片约为109部，基本与去年持平，其中分账片36部，比2016年少2部，买断片57部，比2016年度3部.进口片票房全年约为256亿元，占总票房的比例为48.3%，规模和比例都有所扩大。国元证券认为，伴随《中美备忘录》的到期和观众需求的多元化，进口片引进数量“扩量”成为大趋势，推动国内整体票房的动力依然存在。
此外，国元证券指出，申万传媒指数连续两年回调，板块市场表现连续连年垫底，估值PE回落至31X，是2013年以来的历史低点。行业估值回调，但是国内的文化娱乐行业发展尚处于早期，未来空间依然很大，近两年的票房增速大概率维持在15%上下，随着观影人次的提升和影院的下沉、国产影片质量的提高、进口片数量的增长，未来国内票房总量巨大。2017年票房增速回暖，板块超跌，叠加年底票房贺岁档及春节档，国内票房市场有望实现爆发，国元证券建议重点关注光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、北京文化（000802.SZ）、中国电影（600977.SH）、上海电影（601595.SH）、幸福蓝海（300528.SZ）、横店影视（603103.SH）和金逸影视（002905.SZ）。
5.供给侧改革坚定推进，电解铝触底反弹，板块配置正当时！（东北证券）
2017年12月26日，中央环保督察组向山东省委、省政府反馈，指出滨州虚报244万吨电解铝建成产能，聊城则虚报年产45万吨电解铝项目为建成项目。督查要求，山东省委、省政府应以改善环境质量为核心，加大结构调整力度，并根据《环境保护督察方案（试行）》和督察反馈意见要求，抓紧研究制定整改方案，在30个工作日内报送国务院。
东北证券指出，供给侧改革持续推进，环保督察维持强势。近期有色板块大涨，电解铝板块领涨。山东省滨州、聊城违规产能停产与秋冬季环保限产执行力度低于市场预期，中央环保督察组点名山东省委、省政府，制定整改方案并报送国务院。东北证券认为，这在一定程度显示国家层面对电解铝供给侧改革的坚定意志，环保督察仍会维持强势，新一轮的合规产能复核及冬季限产将大概率进一步落实。
板块触底，悲观情绪消化，行业利润亟待持续提升。根据有色网报道，十四地社会库存连续三个月维持169.8万吨高位，库存拐点低于预期，环保限产与违规产能停产不及市场预期，导致前期电解铝板块持续回调。但从上周开始板块逐步上行，东北证券认为，利空因素正逐步出尽，悲观的市场情绪已经消化，看好后续电解板块复苏的持续性行情。电解铝行业“负债率高、能耗高、利润低”状况亟需解决，行业负债率64.08%，急需利润提升持续改善资产负债表。
强者恒强，行业格局演变持续。前15家电解铝企业产能已占全国总产能70%，东北证券认为随供给侧改革持续、产能置换指标跨省流通流程简化，电解铝产能将逐步向优势龙头国企靠拢，集中度将进一步提高，看好未来行业格局的持续演变。
东北证券认为电解铝利空因素正逐步出尽，市场悲观预期修复，板块配置机会开始显现。坚定看好电解铝板块行情，建议重点配置龙头公司：中国铝业（601600.SH）、云铝股份（000807.SZ）。
编辑：周毅