李迅雷：民间投资回落将带来什么影响

可否让经济增长目标接近潜在增速

从2012年和2016年两次民间投资增速快速下行的情况看，政府均采取了明显的逆周期拉动投资政策，比如，2012年5月批准了宝钢和武钢的两个巨额投资项目，即宝钢的湛江项目和武钢的防城港项目；2016年，我国“广义财政支出”大幅增加（除财政部统计范围内的财政支出外，还包括城投债融资支出、政策性银行金融债融资支出、抵押补充贷款融资支出即PSL、铁路建设债融资支出、专项建设债券融资支出），“广义赤字率”达到9.4%。

估计今年我国广义财政支出会明显减少，主要受2016年 “政策效应”滞后的影响，而明年经济增速将受到民间投资增速回落的拖累，那么，是否仍采取扩大政府和国企投资规模拉动经济的模式呢？如果仍采取传统的套路来稳增加，那么，经济结构的改善就很难顺利推进。

观察1~8月份民间投资的构成，可以发现第三产业的比重有所提高，增速是第二产业的两倍多，但规模仍低于第二产业，说明民间投资结构差于国有投资，且现代服务业、先进制造业的投资规模太小。

从出口产品构成的角度观察经济转型的成效看，也可发现转型并不能一蹴而就，如2017年1~8月，以美元计价的纺织品、服装、箱包、鞋类、玩具、家具、塑料制品等七大类劳动密集型产品出口总值占比较年初提高0.7个百分点；机电产品和高新技术产品出口占比分别为57.3%和27.6%，甚至较2015年底还降低了0.4个百分点和5个百分点。

2017年以来劳动密集型产品出口占比上升

数据来源： WIND，中泰证券研究所杨畅供图

也就是说，要实现新旧动能的转换尚需很长时间，“新经济”的增速虽然很高，如1~8月份计算机、通信和其他电子设备制造业的投资增速达到了28.7%，无奈占比太低。这意味着正常情况下，经济转型过程将伴随着经济增速的回落。

我始终认为，经济增速下行是经济体量扩大到一定规模后的必然结果，未必是经济恶化的表现。战后日本和韩国的成功转型，都是在GDP增速下行过程中实现的。如果制定的GDP增速目标高过了经济的潜在增速，那么，必然要扩大债务规模来实现目标。而目前，既然我们要去杠杆（供给侧结构性改革的五大任务之一），就不能过度举债，而应在充分就业的前提下，让经济增速目标接近潜在增速。