李迅雷：民间投资回落将带来什么影响

民间投资与非民间投资之间的增速变化

数据来源：国家统计局，中泰证券研究所盛旭供图

上图可见，2012年之前，我国民间投资增速都在30%以上；非民间投资增速在2010年以后出现回落，2011年以后降至15%以下。2012年，我国民间投资增速开始下降，尽管如此，增速仍然高于国有企业的投资增速。到2015年末，民间投资占固定资产投资比重达到64.2%，为历史最高点。2016年开始，民间投资占比持续下降，至今年1~8月降至60.7%，即从最高点回落了3.5个百分点。

显然，在中国固定资产投资领域，民间投资在不断退缩，而国有投资增速则逆势上行。2016年，国企投资增速达到19%，而民间投资增速只有3.7%；今年1~8月份，国企投资增速仍维持在11.2%。从长期而言，这种投资结构不利于经济结构的改善。

“环保”不是民间投资回落的主因

今年以来，各地加强了环保监督力度，不少民营企业被限产或停产。加强环保监督力度当然会加大高耗能、高污染行业的投资成本，故民间投资增速下降肯定有环保方面的原因。不过，民间投资增速的变化与投资回报率变化的关联度更大。从历史数据看，国有投资增速的变化往往是逆周期的，而民间投资增速则是顺周期的，即PPI或CPI上升、GDP回升或工业增加值增速上升，会带动民间投资增速回升。

2016年下半年开始，中国经济增速出现了趋稳态势，加之供给侧结构性改革的推进，PPI出现了由负转正的走势，从而引发民间投资增速见底回升。不过，在此轮经济回升过程中，需求虽有回暖，但工业品销量几乎没怎么增加，而价格却飙升很快。究其原因，是由于在供给侧改革的约束下，量的弹性让渡于价的弹性。也就是说，由于政策对工业生产形成限制，产量并未随着需求转暖而上升，供给不足愈演愈烈，供需缺口扩大表现为价格上涨。“价升量缩”，基础不牢，这才是民间投资增速在短暂回升后继续回落的原因。

另一方面，需求虽有回暖，但仍然偏弱，原因很简单：政府和国企的投资需求要靠扩大负债规模来实现，而民间投资存在融资贵和融资难的问题，且很多投资领域不对民营企业开放，即便开放的领域，也存在行业垄断和技术壁垒等难题。