首席对策丨刘鸣镝：四季度应谨慎对待IPhone相关的科技股(4)

一财 李策：前几年，中小投资者普遍看好，讲故事、画饼这种现象，助推创业板涨势。今年出现了上证50跑赢创业板的局面，就断定说是投资者教育成熟了，大家注重价值投资了，是不是过度解读?

首席 刘鸣镝：这个分析是有道理的，我们在亚洲几个国家和地区做过一个比较分析，就是政府的基金，养老基金、公共基金，政府性的基金，在本国股市里的持有量，日本差不多是10%，韩国是7%不到8%，A股最新数据应该是4-5%之间，港股就非常低了，1.2%。很多大盘股是国民财富的一部分，值得大的机构投资人持有。基石投资人不会因为这一个阶段不好，就都清仓了，是比较稳定的投资。

我们从这几年人民币汇率波动的演进过程，发现投资人的确是在学习，而且学习的很快。我们知道初创企业有很大的增长前景，但是也有很大的执行风险，只看增长前景不看执行风险，把风险估计不足，估值就太高了。

这两个因素综合考虑，大盘股虽然估值低，(成长前景低)，但是可持续性可能还是蛮长的。所以在估值上，跟实际的情况更进行一次修正，所以我觉得这本身是合理的。你想嘛，初创企业成功率到底是多少。

一财 李策：目前金融工作的重点是防范金融风险、去杠杆，对于二级市场而言，需要注意什么?

首席 刘鸣镝：如果是去杠杆的话，哪些行业会受到的影响比较大，我们看杠杆比较高的行业，电力、运输，但这两个是合理的，因为这两个从来都是杠杆相对高一些的，运输主要是航空公司。再看下来是上游原材料，如果原材料价格相对稳定，它又有资产，这一块也还是可以持续的。风险在于工业股，工业股里如果没有实物资产，产品的竞争力在一个市场竞争的环境下，又跟不上的话，这里是有一个问号的。非银的这一块分析完了，我们觉得主要是有一些工业股，工业公司有风险。金融这一块，大银行问题应该不大，小银行如果非标参与的多，或者是非银金融类里非标参与的多，那么这里有一个问号。所以保险、券商和银行行类内部都会有分化。也就是说去杠杆，谁会有更大的危机，对其它的没有实质性危机的股是一个买点。还有一个就是我们在行业里估值的预期，增长预期和估值预期的转换。

我觉得海外投资人这几年对中国的一个观察就是内地学习能力很强，变化很快。2010年、2012年，企业们都是在想政府能帮我们什么，现在企业们都是想自己怎么创业，怎么创新。我觉得从亚太区来讲，甚至全球范围内来讲，到上海，到长三角、珠三角，看到企业学习适应快。这与有争议但没看到明显的行动的地区有一个突出的不同。