读透央行货币报告：”削峰填谷“稳货币 同存纳入MPA落地(2)

国泰君安银行业分析师王剑认为，M2同比增速要看GDP增速、CPI涨幅以及其他因子，2017年GDP增速目标6.5%左右，CPI涨幅目标3%左右，推算“其他因子”约2.5%，为满足2017年经济增长所需的M2增速为10.7%（6.5%+1.7%+2.5%）或更低，“所以，不必对M2增速的下滑过度担忧。”他称。

毋须担忧超储率下降

值得注意的是，此次央行《报告》为超储率开设了专栏。

近年来，外汇占款下降且超储率下降引发各界关注，也有观点质疑，超储率的下降是否意味着货币政策收紧？超储率的‘透支“是否需要尽快用降准来填补？

《报告》提及，2001年超额准备金率超过 7%，之后总体呈下降态势，2003-2008 年平均超额准备金率在3.5%左右，之后进一步下行，目前超额准备金率在1.5%左右。这种趋势性下降与几大因素有关。

一是支付体系现代化大大缩短了资金清算占用时间， 基本消除了在途资金摩擦，降低了其他资产转换为超额存款准备金的资金汇划时间成本和交易成本。

二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，在需要资金时可以随时从市场融入资金，从而降低预防性需求。

三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高，可以更加准确地预测流动性影响因素，降低了不确定性冲击的影响。

此外，近年来央行不断完善货币政策操作框架，也使得银行体系超额存款准备金需求明显降低。

“如双平均法考核存款准备金给予商业银行在考核期内更加灵活摆布流动性的空间，常备借贷便利工具和自动质押融资工具使得商业银行在短期流动性不足的时候可以合格资产为抵押从央行获得流动性支持，而公开市场操作频率从每周两次提高到每日操作，从制度上保障央行能够及时应对多种因素可能对流动性造成的冲击，及时释放政策信号引导和稳定市场预期，这些都有效降低了商业银行超额存款准备金预防性需求。”《报告》提及。

央行也强调：“显然，这种下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。”

实体融资成本小幅上升

随着去杠杆的推进，尽管央行仅是在公开市场“加息”，而并未提高存贷款基准利率，但实体融资成本持续小幅攀升。