彭文生：土地供应不是主要因素，房价高的根本性是金融问题(2)

一个是钱花出去和什么样的支出行为联系在一起。现在习惯了信贷投放货币，其实在上世纪50、60、70年代还有另外一个投放货币的渠道，就是财政投放货币。银行发债款，货币投放、新增贷款就是货币净投放，财政投放货币就是政府支出。过去几十年财政受到控制，强调稳健，投放货币的主要渠道是信贷，大家把两个等同起来。两者是有关键差别的。

财政投放货币，政府的支出和实体经济联系在一起，政府基础设施投资、设备保障，钱到了低收入家庭，社会保障支出直接支持消费支出，政府财政赤字货币化带来的超发货币，带来的问题是通货膨胀，需求太强。

信贷呢?贷款到了企业和个人手里，我们也可以做实体支出，买一辆汽车，这是少数。大部分是投资，投资有两个方式，一个是新建资产，新建一条高速公路、高铁，建一个新厂房。还有另外一个投资渠道，购买现有资产，所谓二手资产，购买房产、土地、股票。所以信贷投放货币太多，不一定带来通胀，会带来资产泡沫问题。过去几十年全球货币超发要看M2增长，但是通胀似乎消失了，通胀不知道去哪了，我们要区分财政投放货币和信贷投放货币重要的差别。

第二个差别，政府投放货币到了我们私人部门手里，到了我们个人和企业手里，是我们正确的净资产的增加。政府不是把钱借给你，是要求你必须拿你的劳动、商品和政府交换，所以我们作为公务员，我们为政府工作，发工资，这个货币投放属于财富的净资产增加，或者政府采购，生产的商品被政府采购了，所以财政投放货币带来的是私人部门净资产的增加。但是政府的负债也增加了，政府的负债增加会不会带来金融危机呢?不会，除非是特殊情况，战争时代，没有独立的央行印钞，没有独立的征税权，有独立的征税和独立的货币政策的国家我们还没有见过政府的财政赤字过大带来金融危机的，但是会带来通货膨胀。

贷款到了我们手里，短期的流动性增加，负债也增加了，信贷投放太多可能会导致私人部门在某一个时间点债务不可持续，出现金融危机。我们人类社会过去几百年的时间只有一段时间没有金融危机，上世纪50年代到70年代初，二战以后的30年时间没有​​金融危机，但是有通货膨胀。为什么?战后30年金融受到严格管制，财政过度扩张。上世纪80年代以后，我们又到了金融自由化的时代，信贷再一次扩张，财政控制住了，所以我们没有通胀问题，我们有资产泡沫和金融危机问题。