天风宏观：远方有两头灰犀牛 黑天鹅无法预测也无法躲避(3)

过去几年，同业依赖和金融创新使得中国商业银行和中国央行的资产增速规模裂口不断拉大。随着中国金融自由化的潮水退去，裂口在收窄，金融体系的流动性在湮灭。

事实上，中国央行的缩表比中国商业银行的缩表开始的更早，也比发达经济体央行的缩表开始的更早。过去几年中国央行总资产占GDP的比例其实是持续下降的。

今年下半年，美联储也计划开始收缩资产负债表，目前金融市场对此并不是特别担忧。四季度，世界上最有权力的两个央行，一个严监管紧信用，另一个加息缩表，这对全球流动性的冲击是否仍然不值得任何担忧呢?

三、可怕的平静，自信的泡沫

这是一个空头和多头都能获利的时代。

这是一个空头摩拳擦掌的时代。

VIX已经在10徘徊很久，波动率长时间这么低通常不是好事。最近很多地方看到说美股的空头在聚集，越来越多投资者押注VIX上升。

图7：可怕的宁静

资料来源：WIND，天风证券研究所

高盛商品指数比标普500指数已经到了历史低位，上一次GSCI/SPX这么低，是1999年互联网泡沫的前夕。

图8：自信的泡沫

资料来源：WIND，天风证券研究所

这也同样是多头的时代。

今年以来，除A股外的全球股市走势强劲。美国标普500指数年初以来上涨8.8%，纳斯达克指数同期上涨17%;欧洲stoxx50指数年初以来上涨9%;日经指数同期上涨5.4%;香港恒生指数年初至今上涨17.6%;韩国综合股价指数年初以来上涨17%。

图9：年初至今除A股外的全球主要股指走势

资料来源：WIND，天风证券研究所