天风宏观：远方有两头灰犀牛 黑天鹅无法预测也无法躲避(2)

2015年，中国央行猛药去疴，用了五次降息降准把中国从通缩的泥潭中拉了出来。2016年以来，明显是中国的PPI带领拉动了全球的工业品再通胀。

代表中国大宗商品需求的南华综合指数领先了CRB现货综合指数一个月从底部回升。南华综指的上行幅度也远超CRB。2016年，中国的南华商品指数上涨了53%，同期CRB指数仅上涨13%。

图4：代表中国需求的南华综指领先且远超CRB，中国的减弱会给全球复苏带来何种影响

资料来源：WIND，天风证券研究所

如果说2016年这一轮大宗商品牛市和再通胀交易是中国货币信用的扩张所拉动的，现在中国明显减弱了，会给全球复苏带来何种影响。3月以来反映中国需求的基建投资、产成品库存和PMI等数据已经开始出现疲软迹象。铁矿石期货价已经从年初时的高点下来了40%，最高时下来了53%。

图5：中国复苏的短周期开始再2季度见顶

资料来源：WIND，天风证券研究所

3月之后反映欧美需求的核心通胀也开始出现疲软迹象，美国核心PCE和欧元区核心CPI都已经开始回落。欧美需求一旦接不上，这轮再通胀交易就结束了。

图6：美国和欧洲核心通胀反应2季度是经济短周期的顶部

资料来源：WIND，天风证券研究所